Payom Solar am lohnenden Ende der Wertschöpfungskette
08.12.10 11:25
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Research, Stephan Wulf, rät nach wie vor zum Kauf der Payom Solar-Aktie.
Die neuen PV Installationen hätten sich gemäß der Bundesnetzagentur in den ersten neun Monaten von 2010 in Deutschland auf 5,74 GWp belaufen. Dies vergleiche sich mit 1,47 GWp (+265%) nach neun Monaten in 2009 oder 3,8 GWp für das Gesamtjahr 2009, was immerhin das Rekordjahr für PV Neuinstallationen in Deutschland gewesen sei. Diese dynamische Entwicklung werde sich auch in Payoms Gewinn- und Verlustrechnung bemerkbar machen. Die Analysten hätten daher die Umsatzschätzung für 2010 von EUR 130 Mio. auf nunmehr EUR 140 Mio. erhöht, was der Unternehmensguidance entspreche. Gleichzeitig hätten sie ihre Margenerwartungen aufgrund des überhitzten Solarmarktes in 2010 gesenkt. Dies habe erneut zu erhöhten Systempreisen geführt und die Profitabilität von Payom belastet. Die zuvor erwartete Margenverbesserung erscheine demzufolge nicht mehr realistisch und die Analysten würden annehmen, dass die EBIT-Marge in 2010 grundsätzlich auf dem Vorjahresniveau liege (ca. 8%) und würden ihre EBIT-Schätzungen für 2010 von EUR 13,4 auf EUR 11 Mio. reduzieren.
Die Analysten würden einen deutlich schwächeren Solarmarkt ab Anfang 2011 erwarten, da der Solarboom in 2010 hauptsächlich durch Vorzieheffekte aufgrund der EEG Tarifreduzierung ab Januar 2011 ausgelöst worden sei. Da besonders chinesische Solarhersteller ihre Kapazitäten weiter erhöhen würden, würden die Analysten eine signifikante Preisreduzierung für Solarmodule in 2011 erwarten. Projektentwickler/Systemintegratoren würden von diesen verbesserten Beschaffungsbedingungen in 2011 profitieren und könnten ihren Kunden Projekte mit attraktiven Renditen anbieten, selbst wenn die Einspeisetarife deutlich gesenkt würden. Vor diesem Hintergrund nehme die Bedeutung der Märkte außerhalb von Deutschland zu, wo sich Einspeisebedingungen in geringerem Maße verschlechtern würden. Auch diesbezüglich dürfte Payom gut positioniert sein, da das Unternehmen bereits in 2011 40-50% der Gesamtumsätze außerhalb von Deutschland erzielen sollte.
Aufgrund der unsicheren Volumenentwicklung in 2011 werde in dem Ergebnismodell der Analysten nur ein moderates Umsatzwachstum von 7% antizipiert. In Bezug auf die Margenentwicklung seien sie optimistischer und würden erwarten, dass die verbesserten Beschaffungsbedingungen die EBIT-Marge von 7,9% in 2010 auf 10,3% in 2011 erhöhen würden. Die Payom-Aktie erscheine auf Basis dieser Finanzkennzahlen attraktiv bewertet. Selbst auf Basis der Schätzungen für 2010, die bereits eine hohe Visibilität hätten, werde die Aktie momentan bei einem KGV von 3,8 gehandelt. Auf Basis der Schätzungen der Analysten für 2011 erreiche das KGV von Payom einen Wert von nur 3,0. Dies vergleiche sich mit einem KGV von 5,8 bei Phoenix Solar, das als angemessenes Vergleichsunternehmen zu Payom angesehen werden könne.
Im aktuellen Zyklus des weltweiten Solarmarktes, der in den nächsten Monaten wieder von deutlichen Preissenkungen geprägt sein dürfte, würden die Analysten Investitionen im oberen Teil der Wertschöpfungskette empfehlen. Downstream Unternehmen wie Payom dürften die Gewinner des erhöhten Preisdrucks für Solarhersteller sein.
Die Analysten von Warburg Research bestätigen ihre Kaufempfehlung für die Payom Solar-Aktie und ihr Kursziel von EUR 18. (Analyse vom 08.12.2010)
(08.12.2010/ac/a/nw)
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