Stephan Wulf, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von COLEXON (Profil) unverändert mit "kaufen" ein.
COLEXON habe heute im Rahmen liegende Schätzungen vorgelegt, die Guidance für 2010 bestätigt und eine erste vage Prognose für 2011 veröffentlicht.
Die 9M-Zahlen seien wie erwartet ausgefallen und hätten die starke Entwicklung des deutschen PV-Marktes reflektiert, der von neuen Installationen von mehr als 5 GWp in diesem Zeitraum profitiert habe. COLEXON habe die Guidance für 2010 auf Basis der Q3-Zahlen bestätigt (Umsatz über 200 Mio. EUR und ein EBIT vor Goodwill Impairments von 13 bis 15 Mio. EUR), das als sehr konservativ gewertet werden könne. Gleichzeitig habe das Unternehmen eine erste vage Prognose für 2011 veröffentlicht und die begrenzte Vorhersehbarkeit der Entwicklung im Solarmarkt in 2011 betont. Das Unternehmen zeige sich jedoch optimistisch, den Umsatz weiter zu steigern, während das EBIT aufgrund von sinkenden Margen eine flache Entwicklung in 2011 aufweisen dürfte.
Die Analysten würden ihre Schätzungen für 2010 erhöhen: Da COLEXON das untere Ende der EBIT-Guidance für 2010 bereits nach neun Monaten überschritten habe, würden die Analysten den angestrebte EBIT-Zielbereich von 13 bis 15 Mio. EUR und ihre bisherige EBIT-Schätzung von 13,6 Mio. EUR als zu konservativ erachten. Sie würden ihre bereinigten (ohne Impairments) EBIT-Schätzungen für 2010 auf 15,2 Mio. EUR erhöhen. Im Gegensatz zu 2010 seien sie in 2011 verhaltener und würden ihre EBIT-Schätzungen aufgrund der sehr niedrigen Visibiliät für 2011 von 18,2 Mio. EUR auf 14,7 Mio. EUR reduzieren. Aufgrund dieser Reduzierung würden sie nun näher am Niveau von COLEXONs eigenen Erwartungen für 2011 liegen und eine Senkung der EBIT-Marge von 7,5% in 2010 auf 6,9% in 2011 prognostizieren.
Im Vergleich zu den ersten sechs Monaten von 2010, in denen COLEXON mehr als 80% des Projektvolumens in Deutschland generiert habe, zeige sich im dritten Quartal ein völlig anderes Bild. COLEXON habe in Q3 etwa 80% des Umsatzes im Projektgeschäft außerhalb von Deutschland generiert. Diese Entwicklung sei sehr vielversprechend, da die Kompensation von niedrigerem Umsatz in Deutschland durch den Ausbau des internationalen Geschäfts die Hauptherausforderung in 2011 sein werde. Die enge Beziehung mit First Solar (Profil) stelle einen weiteren Wettbewerbsvorteil des Unternehmens dar. Der attraktive Liefervertrag mit First Solar ermögliche eine starke Flexibilität für die Preisfestsetzung bei Lieferungen in 2011.
Die Aktie sei nach der Abschreibung des Goodwills deutlich gefallen. Diese Impairments hätten eine geringere Werthaltigkeit der Projektpipeline des Unternehmens infolge eines ungünstigeren regulatorischen Umfeldes reflektiert. Aufgrund der Flexibilität von COLEXONs Geschäftsmodell würden die Analysten dies als geringes Problem ansehen, da zu attraktiven Konditionen erworbene Module durch die Handelsabteilung vertrieben werden könnten. Selbst nach Anpassung ihrer Ergebnisschätzungen an die gewachsenen Unsicherheiten in Bezug auf 2011 berge ihr neuer Fair Value von EUR 5,15 (EUR 7) weiterhin ein extrem attraktives Kurspotenzial.
Die Kaufempfehlung der Analysten von Warburg Research für die COLEXON-Aktie wird bestätigt. Das Kursziel senke man von EUR 7 auf EUR 5,15. (Analyse vom 11.11.2010)
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