Hallo zusammen,
mit etwas Verzögerung hier mein Kommentar zu den jüngst veröffentlichten Q1 Zahlen, welchen ich im Umfeld sinkender Gaspreise besondere Bedeutung zukommen lassen möchte.
Sales, EBITDA und net Profit jeweils neuer Quartalsrekord. Realisierte Preise durch höheren Export-Anteil nach Ägypten trotz des aktuell schwachen Gas-Marktumfelds auch auf nahe Peak (vergleicht dazu mal den Gaspreis ggü. Q4-22 recht spektakulär wie ich finde, auch Brent deutlich schwächer)! Ca. 125 mUSD net Profit, keine besondere Schwankung durch Anlagenwartung, daher 480-500 mUSD net Profit 2023E meine Schätzung.
BP offer von 12,05 ils pro participation unit (= „share“) entspricht einer Equity Bewertung von 3,85 bUSD.
Ich gehe sogar etwas weiter und sage BP wird sich bei so einer komplizierten Transaktion und im Zusammenspiel mit Delek als Major co-shareholder einiges an Luft zum fair value haben einräumen lassen. Im Anbetracht der Reserve Life und angedachten Expansion von Leviathan (+Aphrodite) halte ich ein KGV von 9-10 für angemessen. Nehmen wir für den Moment aber nur 10% Aufpreis aufs BP Angebot = 4,25 bUSD (100% Newmed Equity).
Mehr ist aktuell zu Newmed nicht zu sagen, da die Bewertung durch das Angebot im Raum erstmal „fixiert ist“ (siehe GAP nach oben kurz nach Deal-Ankündigung), wird sich mMn. im Bereich von +/- 10% nur wenig tun kurzfristig.
Die Musik spielt in England, hier hält Ithaca Morgen ihr AGM ab.
Im Wesentlichen sind es vier „Katalysatoren“ die den Ithaca Kurs, der deutlich unter IPO und sicher 50% unter dem was Delek sich erhofft hat, liegt, beeinflussen (Ithaca bei 20% Dividenden-Rendite zur Zeit meines Posts, 400 mUSD im Jahr, also noch 2x ca. 7% kommen dieses Jahr zur Auszahlung - an Theresisnoway):
Öl-/Gaspreisentwicklung:
Bin ich kein Experte, gibt genug frei verfügbares Material/Quellen. Bei dem Rückgang an Investitionen aktuell und wenn die große Rezession und Weltwirtschaftskrise ausbleibt, sehe ich den Raum nach unten allerdings als begrenzt an.
UK Windfall tax
Immer noch unverändert, leider sehr sensibles populistisches Thema und es stehen Wahlen an. Indien zB. hat deren Sondersteuer gerade zurück gefahren. Selbst wenn sich an der Höhe nichts ändern sollte, erwarte ich einige Modifikationen im Bereich Price-floor oder zumindest „Investment Relief Garantie“ über die nächsten Jahre. PM Sunak hat sich diese Woche erneut deutlich für die weitere Erschließung von UK Nordsee Reserven ausgesprochen, insb. Rosebank, siehe nächster Punkt.
Rosebank
Equinor hält 80%, Projekt wird mMn. umgesetzt und binnen 1-3 Monaten Freigabe erhalten. Gut aber nicht enorm wichtig für Ithaca, da nur 20% Projektanteil und es brutal von Aktivisten bestreikt werden wird und ich eine mediale Schlammschlacht erwarte…
Cambo
Letzte Woche hat Ithaca endlich ein Agreement mit Shell getroffen, dass Ithaca befähigt die ungenutzten 30% shell Anteil an Dritte zu verkaufen. Inkl. einer Option 19% eigene Anteile an dem Projekt (auf 51/49% Zielanteil mit einem Dritten) mit zu veräußern. Fact-sheet vom Projekt liest unglaublich gut, inkl. Redeployment eines vessels und sehr niedriger co2 Intensität (Modifikation auf e-Antrieb!). Durch gute Kontakte zu BP/Adnoc etc. und allgemein guten deal making skills von Delek hoffe ich auf kurzfristigen Verkauf an einen Dritten, inkl. der 19% eigenen Projektanteile, um auf 51% zu reduzieren und etwas Risiko zu reduzieren. Cambo wird genau so bestreikt werden wie Rosebank, daher sind 51% an so einem großen Projekt für die kleine Ithaca mMn. mehr als ausreichend. Schön wär natürlich erst eine politische Verbesserung in den UK, dann wären die zur Disposition stehenden Cambo-Reserven sprunghaft wesentlich mehr Wert.
Ithaca ist heute in London mit 1,93 bUSD bewertet und bietet wie eingangs erwähnt 20% Dividenden Rendite. Aufgrund all der eben erwähnten Faktoren halte ich Ithaca für (konservativ geschätzt) 20% unterbewertet, sofern sich im Bereich UK O&G auch nur ein bisschen Menschenverstand durchsetzt und sich das Tax-Regime normalisiert.
Deleks Anteile (54% Newned und 90% Ithaca) wären gemäß „meiner fair values“ dann zusammen 4,4 bUSD wert. Delek hat ca. 0,8 bUSD net debt., also Ziel marked cap 3,6 bUSD (ggü. 2 bUSD Börsenwert von heute). Entspräche einem ADR-Kurs von 18,50 Euro bzw. knapp 700 ILS für die Stammaktie in Tel Aviv.
Wie immer absolut keine Anlageempfehlung, bin stark investiert und nicht ansatzweise objektiv. Nur ein Einblick in meine Gedanken.
Warten wir Ithacas AGM Morgen ab und natürlich noch viel mehr die erhofften News aus dem UK Parlament.
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