SES Research - TELES verkaufen
14:10 03.09.08
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Tim Kruse, stuft die TELES-Aktie (Profil) von "halten" auf "verkaufen" zurück.
TELES habe am 04.08.2008 die Zahlen für das erste Halbjahr (H1) bekannt gegeben und diese am 22.08.2008 mit der Vorlage des Halbjahresberichts bestätigt. Auf der Hauptversammlung am 29.08.2008 sei die Zahlung einer Sonderdividende in Höhe von EUR 1,00 pro Aktie beschlossen worden. Zudem sei die Umstrukturierung des Unternehmens mit klarer Ausrichtung auf das operative Geschäft in Aussicht gestellt worden.
Mit EUR 6,6 Mio. habe sich der Umsatz gegenüber dem Vorjahresquartal um 68% gesteigert und damit über den Erwartungen (1. Halbjahr 2008 + 41%) gelegen. Wie bereits im ersten Quartal sei der wesentliche Grund für die positive Umsatzentwicklung die äußerst erfolgreiche Vertriebskooperation in den USA. Zudem sei auch das Servicegeschäft mit einem Plus von 41% gegenüber H1/07 äußerst erfolgreich verlaufen.
Das EBIT sei mit EUR -2,4 Mio. auch im 2. Quartal erwartungsgemäß negativ gewesen. Hauptsächliche Gründe für das weiterhin belastete operative Ergebnis seien: Erhöhte Entwicklungs- und Vertriebskosten durch die neu erworbenen Geschäftsbetriebe bzw. Teilgeschäftsbetriebe in Israel und Österreich, die gesunkene Rohmarge durch den erhöhten Absatz von Access Gateways (Umsatzanteil: H1/08 46%, H1/07 30%), gestiegene Verwaltungskosten durch die Vorbereitung eines möglichen neuen Geschäftsbereiches sowie Kosten für die Rekrutierung neuer Vorstandsmitglieder.
In Relation zum Umsatz hätten die betrieblichen Aufwendungen jedoch insgesamt sowohl auf Quartals- als auch auf Halbjahresbasis gegenüber den Vorjahreswerten verbessert werden können und hätten im 2. Quartal auf einem historisch niedrigen Niveau gelegen - eine Folge der aus der positiven Umsatzentwicklung resultierenden Fixkostendegression. Der hohe Halbjahresfehlbetrag von EUR -17,6 sei neben dem defizitären operativen Geschäft Resultat der Abwertung in Höhe von EUR 13,3 Mio. auf die gehaltenen freenet-Aktien.
Am 28.09.2008 habe TELES den Verkauf der 3,565 Mio. gehaltenen freenet-Aktien zu marktüblichen Konditionen bekannt gegeben. Demnach sollten dem Unternehmen aus der Transaktion liquide Mittel von etwas mehr als EUR 32 Mio. zugeflossen sein. Aus dem Verkaufserlös werde das Unternehmen nach Beschluss der Hauptversammlung vom 29.08.2008 eine Sonderdividende in Höhe von EUR 1,00 pro Aktie ausschütten. Die Dividendenzahlung werde am 31.10.2008 erfolgen (Ex-Dividende 01.09.2008).
Das Management von TELES habe auf der Hauptversammlung angekündigt, die aktuelle Unternehmensstruktur zu verändern. Demnach solle das Segment TELES Interlectual Property Rights (TIPR) in Kürze als eigenständige Gesellschaft aus dem Konzern ausgegliedert werden. In diesem Segment seien in der Vergangenheit die Aufwendungen aus den laufenden Patentstreitigkeiten ausgewiesen worden, die in den letzten Jahren zu erheblichen Belastungen geführt hätten.
Die Ausgliederung solle eine Besserungsabrede vorsehen, die es TELES ermöglichen soll, von potenziellen Erfolgen bei der Durchsetzung der Patentklagen zu profitieren. TELES werde sich hingegen weder einmalig bei Ausgliederung noch laufend an evtl. anfallenden Kosten der neuen Gesellschaft beteiligen. Dieser Schritt sei als äußerst positiv zu bewerten, denn mit ihm sollte ein wesentlicher Kosten- und Risikofaktor der Vergangenheit wegfallen.
Im Rahmen der Dividendenankündigung sowie des 2. Quartal-Berichts habe sich sowohl der Kurs als auch die Liquidität der TELES-Aktie deutlich erhöht. Bereinigt um die Dividendenzahlung sei die Aktie seit der Ankündigung um mehr als 250% gestiegen. Trotz der positiven Geschäftsentwicklung sowie der erhöhten Nachfrage aufgrund der Sonderausschüttung erscheine diese Kursentwicklung fundamental nicht gerechtfertigt.
Der faire Unternehmenswert ergebe sich aus der Nettoliquidität, dem veranschlagten Wert des operativen Geschäftes sowie dem prognostizierten Buchwert der 20% Beteiligung an der Gravis AG. Die Nettoliquidität in Höhe von EUR 2,8 Mio. resultiere aus dem Cash-Bestand zum Halbjahr sowie dem veranschlagten Erlös aus dem Verkauf der freenet-Anteile, abzüglich der Dividendenzahlung, dem erwarteten Cash Burn bis zum Erreichen des Break Even sowie der ausstehenden Verbindlichkeiten (Wandelschuldverschreibung, Bankdarlehen, Earn-Outs).
Aufgrund der anhaltend positiven Geschäftsentwicklung sowie der angekündigten Ausgliederung des nur schwer prognostizierbaren TIPR-Segmentes rücke der Break-Even des operativen Geschäftes in greifbare Nähe. Unter der Annahme der fortschreitend positiven Entwicklung der operativen Segmente, sollte es dem Unternehmen gelingen, den Break-Even auf Monatsbasis zum Jahresende 2009 zu erreichen. Damit wäre ein EBIT von ca. EUR 2 Mio. in 2010 realisierbar. Auf Basis eines EV/EBIT-Multiples von acht ergäbe sich so ein Wert des operativen Geschäftes von ca. EUR 16 Mio. Der faire Wert pro Aktie auf Basis der um die eigenen Anteile reduzierten Aktienanzahl führe zu einem Kursziel von EUR 1,10.
Das neue Rating der Analysten von SES Research für die TELES-Aktie lautet "verkaufen". Das Kursziel senke man von EUR 1,70 auf EUR 1,10 herab. (Analyse vom 03.09.2008) (03.09.2008/ac/a/nw)
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