Funkwerk WKN 575314

Laut aktiencheck.de rät Bankhaus Lampe, Funkwerk zu kaufen.

Ich erinnere mich noch an Artikel in Börse Online, kurz nach Emission von Funkwerk. Dort war man der Meinung, dass Funkwerk zu den soliden Unternehmen des Neuen Markts gehört und man sprach ebenfalls durchweg Kaufempfehlungen aus.

Meinungen dazu...  

- geringere, dennoch angemessene Dividende für 2023 (ich gehe von EUR 1,- aus)
- Fokus auf finanzielle Flexibilität (Projektvorfinanzierung, intensiveres Forderungsmanagement)
- negative Überraschung wären nicht zu erwarten
- vorläufige Daten ggf. Ende Februar/Anfang März
- mittelfristig 5% organisches Wachstum und gut 12% EBIT-Marge
- 2024 moderates Wachstum und geschätztes EPS von EUR 2,40 (KGV von 9!)
- aktuell fehlender Kurztrigger, daher nur „Halten“  

Danke für den Einblick
Bewertungstechnisch deckt sich das mit den Berechnungen von Syrthakihans
Der hat Funkwerk bei den Zahlen ein KGV von 18 und einen Kurs von 40€ zugestanden.
Sollte Hörmann bei seinem Geschäft ausserhalb Funkwerks weiter so suboptimal laufen dürfte es im Falle eines Verkaufs auch sicherlich auf diese Zahl hinaus laufen.
1€ Dividende wäre ok für mich. ~4,55% Rendite
So ein Wert, der überall unter dem Radar fliegt, ist mir lieber als einer der auf WO täglich von zig Usern diskutiert wird.  

Finanzbericht ist zwar noch nicht raus, aber ich hab sie trotzdem mal zum Anlass genommen zuzukaufen.

Damit hatt wohl niemand auch nicht annähernd gerechnet. Das ist die Krönung von Understatement wenn man sich die Prognosen von 17-20 bzw. 18-21 Mio.  vor Augen führt.  Ohne anteilige AFA auf den Geschäftswert der polnischen Tochter und das neue Gebäude samt neuer BGA hätte FW das Vorjahresergebnis wohl übertroffen.
Bei dem Auftragseingang und Auftragsbestand erscheinen die Aussichten für 2024 sehr vielversprechend. FW  könnte in 2024 wohl wieder an 2021 mit einem EBIT von damals 35 Mio. anknüpfen.
Die Dividende für 2023 wird wohl bei EUR 1,50 konstant bleiben.  FW verdient viel Geld und hat viel Geld.  Und Hörmann braucht viel Geld.
Bleibt nur noch eins zu sagen: Die Aktie ist vollkommen unterbewertet.  
 

dann landen wir inklsuive Cash bei einem fairen Kurs von ziemlich genau 30 €.

wobei ich finde, dass Funkwerk aufgrund der guten Positionierung am Markt höhere Multiplen erhalten sollte. In normalen Märkten sollte man eigentlich eher bei 38-40 € fair bewertet sein.

Hatte mit EBIT von EUR 23 Mio. (max 24) gerechnet.

Mit die 2 wichtigsten Sätze aus dem letzten GB auf S. 46 sind:

"Strategischer Schwerpunkt ist der Verkauf von Systemlösungen, den Funkwerk weltweit vorantreiben will, um sich langfristig als Software-Systemhaus aufzustellen, was auch der Steigerung der Effizienz dient. Gleichzeitig werden die Kosten durch eine Reduzierung der Hardware-Vielfalt und eine möglichst weitgehende Automatisierung in der Fertigung optimiert."  

"It is worth mentioning that the acquisition of Radionika is a strategic step, as the Polish government plans to upgrade the Polish network to the GSM-R radio standard by 2025, similar to Germany, and this acquisition, together with the local partner remaining a shareholder, will enable Funkwerk to participate in the corresponding tenders. According to Hörmann, these tenders have a volume of EUR 70-80m."

Quelle: https://www.hoermann-gruppe.com/sites/gruppe/...520March%25202024.pdf  

Die halbierte Dividende scheint dem Markt nicht zu schmecken...  

- Verbesserung der Produktionsprozesse durch Investitionen in Kölleda
- Wesentliche Stärkung des Geschäftsbereichs Fahrgastinformationssysteme infolge  Akquisition der Oltmann GmbH
- Weiteres Umsatzwachstum in 2024

Dann bei allem aber die Prognose eines Ergebnisrückgangs um 30 %. Diese Prognose ist an Lächerlichkeit nicht mehr zu überbieten. Zumal es überhaupt keine unternehmensspezifische Begründung für den prognostizierten Ergebnisrückgang gibt.

Es ist absurd und gleichzeitig irrsinnig, immer wieder geopolitische Risiken, Inflationsrisiken oder gobale Handelsrisiken oder sonstige Funkwerk überhaupt nicht betreffende übergeordnete Risiken zu erwähnen, um die Prognose von Ergebnisrückgängen zu begründen.

Im Übrigen ist die Dividendenpolitik an Willkürlichkeit nicht mehr zu überbieten.  
Unberechenbarkeit von Prognosen und Dividendenausschüttungen. Da ist nichts an Nachhaltigkeit zu erkennen.
 

Div. Rendite rd. 3,5 %

41 Mio Cash, rd. 5 € je Aktie, keine Schulden

evtl. sind weitere Übernahmen geplant, auch größere  

vorsichtige Prognose ist ja schön und gut, aber so übervorsichtig wie Funkwerk das macht, ist Mist für die Aktionäre, über 6 % minus heute, obwohl das Unternehmen gut auf Kurs ist.  

zu den Zahlen und Infos vom MKK

https://www.boersengefluester.de/funkwerk-projekt-fur-jahrzehnte/  

https://funkwerk-security.de/  

„7. Beschlussfassung über die Ermächtigung zum Erwerb und zur Verwendung eigener Aktien durch die Gesellschaft sowie zum Ausschluss des Bezugsrechts
…
7.2. Arten des Erwerbs
a) …über die Börse…
b) …öffentliches Kaufangebot…“ (Das Kapitel ist ziemlich ausführlich beschrieben, kommt hier etwas? Würde in meinen Augen auch Sinn machen.)

„…Die Praxis zeigt, dass als Gegenleistung für attraktive Akquisitionsobjekte häufig die Verschaffung von Aktien der erwerbenden Gesellschaft verlangt wird. Aus diesem Grunde soll der Gesellschaft die Möglichkeit eröffnet werden, eigene Aktien zur Verfügung zu haben, um diese in geeigneten Einzelfällen als Gegenleistung im Rahmen von Unternehmenszusammenschlüssen oder beim Erwerb von Unternehmen, Unternehmensteilen oder Beteiligungen an Unternehmen anbieten zu können…“

Quelle: https://funkwerk.com/wp-content/uploads/2024/05/...rsammlung-2024.pdf
 

HÖRMANN Industries korrigiert Umsatz- und Ergebnisprognose für das laufende Geschäftsjahr 2024

Kirchseeon, 27. Mai 2024 – Die HÖRMANN Industries GmbH (Unternehmensanleihe, ISIN NO0012938325) reduziert unter Berücksichtigung und Bewertung der neuesten Absatzprognosen aus der LKW-Industrie und der aktuellen Auftragslage ihre Umsatz- und Ergebnisprognose für das laufende Geschäftsjahr 2024. Das Unternehmen erwartet nunmehr Umsatzerlöse zwischen 680 Mio. € und 700 Mio. € sowie ein Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) zwischen 16 Mio. € und 20 Mio. €. Zuvor war mit einem Umsatz innerhalb der Spanne von 700 Mio. € bis 730 Mio. € sowie einem EBIT zwischen 22 Mio. € und 24 Mio. € gerechnet worden.

Die Prognoseanpassung der HÖRMANN Gruppe ist auf die vor Kurzem überraschend durch den Hauptkunden kommunizierte Reduktion des Produktionsprogramms 2024 um rund 15 % gegenüber der Prognose zu Jahresbeginn zurückzuführen. Die nun abgeschlossene detaillierte interne Analyse zeigt, dass dieser unerwartet starke Einbruch deutlich negative Auswirkungen auf die positiv geplante Umsatz- und Ergebnisentwicklung des Geschäftsbereichs HÖRMANN Automotive im laufenden Geschäftsjahr 2024 hat, der damit voraussichtlich nach dem operativen Turnaround in 2023 wieder in die Verlustzone rutschen wird.

Quelle: EQS-Adhoc: HÖRMANN Industries korrigiert Umsatz- und Ergebnisprognose für das laufende Geschäftsjahr 2024 | stock3

 

Die wirtschaftliche Entwicklung des Hörmann Konzerns ex Funkwerk ist desaströs. Allein schon in Q1 2024 wurde Liquidität von ca 13 Mio. verzehrt. Die bilanziell ausgewiesene Liquidität konnte im Vergleich zum Jahresendes 2023 nur deshalb konstant gehalten werden, weil Anfang 2024  neue Bankkredite (Schuldscheindarlehen) über 17,5 Mio. aufgenommen wurden. Vermutlich wurden die Schuldscheindarlehen mit Aktien von Funkwerk besichert. Womit denn sonst?  Wenn das so weiter geht, könnte es für Hörmann ex Funkwerk womöglich schon im nächsten Jahr zum großen Knall kommen.  Mich wundert da, dass die Unternehmensanleihe von Hörmann bei allem bei annähernd 105 % steht.

Das große Frage ist, was mit Funkwerk passiert, wenn für den Hörmann Konzern ex Funkwerk nichts mehr geht.  Da sind einige Szenarien möglich.    

Heute ein für FW extrem hohes Handelsvolumen bei steigendem Kurs, das höchste in diesem Jahr. Und das bei einem extrem schwachen Gesamtmarkt.
Director Dealings schließe ich aus. Auch, das irgendjemand aus einer Laune heraus ohne neue Infos plötzlich einfach massiv FW Aktien kauft.
Könnte sich um Insidergeschäfte handeln, weil
a) die Halbjahreszahlen deutlich besser als erwartet ausfallen oder
b) vielleicht im Hintergrund eine Transaktion von Anteilen an FW gespielt wird (entweder FW als ganzes oder ein Aktienpaktet von FW), über die sich Hörmann dringend benötigte Liquidität zur Restrukturierung und Bilanzbereinigung beschafft.
Ich denke, da ist irgendetwas "im Busch".    

Hoermann Industries müsste (ex Funkwerk) aktuell ziemlich genau einen Nettofinanzmittelbestand von +/- 0 haben. Daher stehen ca. EUR 73 Mio. Verbindlichkeiten KI (inkl. Anleihen) einem EBIT von ca. EUR -4 Mio (€16-20 Mio. Hoermann Industries abzgl. €18-20 Mio. Funkwerk) gegenüber.

Hoermann Industries: „Mittelfristig wird weiterhin intensiv daran gearbeitet, eine nachhaltige Ergebnismarge vor Zinsen und Steuern in Höhe von etwa 5% jährlich zu erwirtschaften.“
Quelle: aktueller Quartalsbericht

Funkwerk: mehrfach war zu lesen, dass mittelfristig eine EBIT-Marge von 12% angestrebt wird (wobei Frau Schreiber da sicher wieder deutlich zu vorsichtig ist).

Annahme: Hoermann (ex Funkwerk) schrumpft, Funkwerk wächst. Bei der Annahme (rein zur Vereinfachung), würde Funkwerk mittelfristig dann bis zu 1/3 der Gruppenumsätze erzielen.

Rein mathematisch heißt dies, dass Hoermann (ex Funkwerk) mittelfristig selbst nur mit <2% EBIT-Marge plant.

Schuldentragfähigkeit?

Die nächste Rezession steht gerade vor der Tür und im Automobilbereich kommt täglich eine Hiobsbotschaft. Also welche Optionen hat Hoermann Industries, wenn sie sonst (vielleicht außer Warnsysteme) nur „unprofitablen Schrott“ im Portfolio haben?

 

Letztlich hat Hoermann nur eine überschaubare Anzahl an Möglichkeiten, z.B erhöht FW dauerhaft die Dividende um die Verluste der anderen Sparten auszugleichen. Man könnte auch FW übernehmen, was aber am Geld scheitern dürfte, andere Sparten verkaufen und sich gesund schrumpfen. Zu guter letzt könnte man auch einen gewissen Anteil z.B. 20% der Aktien an einen strategischen Investor verkaufen , dann hätte man immer noch die Mehrheit und eine gute Liquidität. Der komplette Verkauf von FW kommt meiner Meinung nach nicht in Betracht, weil es ja die Perle der Sparten ist.  

https://ted.europa.eu/en/notice/-/detail/485371-2024  

Es ist erschütternd zu erkennen, wie willkürlich und unglaubwürdig der Vorstand von Hörmann agiert.

Aktuelles Beispiel: Die defizitäre Tochter Automotive Wackersdorf sollte gemäß Vertrag aus August 2023 veräußert werden, weil sie nicht mehr in die strategische Ausrichtung von Hörmann passte. Jetzt, ein Jahr später im August 2024, wird großmundig von einer strategischen Neuausrichtung, Zukunftsmärkten und einer neuen Ära geredet. Die Tochter trägt jetzt den klangvollen Namen HÖRMANN Systems Assembly GmbH, wobei es unverändert um Leistungen für die Automobilindustrie geht. Und besonders wunderlich: Die Gesellschaft wird intern jetzt dem Unternehmensbereich "Communication"  ??? zugeordnet. Hier soll wohl das desaströse Ergebnis im Unternehmensbereich "Automotive" entlastet werden. Und Banken, Anleihegläubiger sowie die Inhaber der Schuldscheindarlehen ruhig gehalten werden. So hektisch und fatal agieren nur Vorstände von Unternehmen, die infolge von Missmanagement am Abgrund stehen.

Das Schlimmste ist allerdings, dass diese Vorstände im Aufsichtsrat von Funkwerk sitzen. Und man nicht weiß, was Ihnen in dieser Funktion da noch alles so einfallen könnte.  

noch die kleine Ergänzung, dass der Verkauf geplatzt ist und Hörmann auf der Tochter sitzengeblieben ist.  

soweit gut aus. Der Kursverlauf passt nicht zur operativen Entwicklung. Gerade der Auftragseingang und -bestand sehen sehr gut aus.  

von bisher 18-20 EBIT auf EBIT 20-23.  

Postiv auch, dass die hohen Auftragseingänge im Wesentlichen aus dem margenstarken Bereich Zugfunk kommen.  

Umsatzprognose für 2. HJ 2024 bei gemittelt ca. 95 Mio. und damit mindestens auf Umsatzniveau 2. Halbjahr 2023, in dem ein EBIT von 19,4 Mio. erzielt wurde.

Vor dem Hintergrund ist selbst das obere Ende der erhöhten Ergebnisprognose wohl konservativ und am Ende dürfte ein EBIT von mehr als 25 Mio. herauskommen.  

Nach der Gewinnwarnung vor den Halbjahreszahlen befürchte ich vor den bald anstehenden 9 Monatszahlen eine weitere Gewinnwarnung.  Ich habe keine Ahnung, wie lange Hörmann das noch durchhält. Zumal es 2025  in dem von Hörmann insbesondere bedienten Automobilsektor nicht besser werden dürfte. Das einzige was gut läuft ist Funkwerk. A. Irgendwann wird  es für Hörmann wohl zu einem Showdown kommen. Angesichts dieser Befürchtung und den nicht zu beurteilenden Folgen für Funkwerk steht der Kurs ja auch wie eingemauert. Und das wird so bleiben, selbst wenn FW für 2025 ein EBIT von 30 Mio. EUR prognostizieren würde. Bis Klarheit herrscht.