Guten Morgen zusammen,
ich bin glücklicherweise nicht der Meinung, dass aufgrund des „niedrigen Ausgangsniveaus“ vor der Bewegung gestern, jetzt etwas verpufft ist und möchte folgende Alternative Sichtweise anbieten:
Newmed
Um eine alternative Bewertung, zu der durch den eigenen Aktienkurs implizierten, eines Unternehmens anzustellen, kann man sich ja verschiedener Modelle bedienen, da ein vergleichbares Unternehmen meist selten parallel „im Ganzen“ gehandelt wird.
Ich gehe daher davon aus, dass das BP-Konsortium nicht den Durchschnittskurs der letzten Wochen betrachtet und entschieden hat, dass man den Freefloat-Aktionären wohl 70% Aufgeld anbieten muss, damit sie das Unternehmen abgegeben, sondern man sich mit dem intrinsischen Wert der Newmed beschäftigt hat.
Hierzu gibt es ja gerade einen „unabhängigen“ Report der Leviathan auf Basis der Ressourcen und Förderkapazität bewertet hat, was sicherlich für einen Großteil des Newmed Enterprise-value stellvertretend steht (und natürlich andere Assets wie Aphrodite ergänzt hat).
Insofern ist es mir persönlich als Delek Aktionär fast „egal“ ob die Transaktion zu Stande kommt, was ich für mich (und wahrscheinlich auch der Markt für sich) mitnehme ist, dass es einen versierten Käufer gibt, der bereit Newmed zu einer Bewertung von 4 bUSD Market Cap. zu kaufen. Sobald es einen „echten Interessenten“ für ein Unternehmen gibt, ist diese Bewertung ja automatisch „die Beste“ und sticht jedes DCF, jede Ressource-based Bewertung etc.
Man kann also fast „objektiv festhalten“, dass Newmed mind. 4 bUSD wert ist (ich sage mindestens, weil sich das Konsortium um BP ja noch etwas von dem Kauf verspricht und in Anbetracht all der Fehlschläge um den eigenen Newmed Börsengang bzw. dem Capricorn Drama, sowie den rückläufigen Gaspreisen eher noch ein Schnäppchen gemacht haben wird… nur für den Hinterkopf).
Wie hier schon besprochen worden ist, würde Delek „nur“ ca. 5% Anteile abgeben, die verbleibenden 50% bewertet der Markt nun mit 2 bUSD, was zum Kursanstieg gestern geführt hat (zur allgemeinen Kursentwicklung Delek und meiner Bewertung schreibe ich unten noch etwas gleich).
Die Thematik mit der Stimmrechtsmehrheit blende ich mal aus, da kaufen sich mit BP ja keine Idioten ein, die es zukünftig jetzt ständig zu überstimmen gilt. Operator von Leviathan ist ohnehin Chevron, die das FLNG vorantreiben. Ich sehe also Mittelfristig jetzt keine Spannungsfelder, die es unabdingbar machen eine Mehrheit zu behalten (selbst wenn, wäre der zweite Gesellschaften mit 45% ja immer noch wichtig, sodass man sich irgendwie weiterhin einigen müsste und den nicht einfach immer rücksichtslos überstimmen könnte…).
Newmed hat gestern übrigens 470m USD Net Profit after tax präsentiert für 2022. 2023 dürfte mMn. durch gesunkene O&G Preise etwas niedriger werden, sagen wir 0,4 bUSD, die BP-Bewertung impliziert also ein KGV von ca. 10.
Ithaca
Meiner Einschätzung nach steht der Börsengang von Ithaca und die Kursentwicklung seit dem IPO für einen Großteil der Delek Abwärtsstrecke von ca. 600 auf ca. 300 ILS.
Ich verweise an dieser Stelle nochmal auf den Kursverlauf der Harbour Energy, die mMn. ein fast perfekter Proxi für Ithaca ist, nur eben etwas größer, jedoch auch pureplay UK. Die Einführung der 35% Windfall tax haben hier den Ithaca IPO verhagelt und seitdem in Kombination mit fallender Öl- und Gaspreise eine katastrophale Entwicklung im Bereich UK Nordsee O&G bewirkt.
Ich verweise an dieser Stelle auch auf den Morgen stattfindenden Energy Security Day und hoffentlich zu beschließender Eingrenzung (Price Floor für die Übergewinnsteuer) bzw. lang garantierte Incentivierung durch Investment-Allowance, die dringend benötigte Projekte wie Rosebank und Cambo doch zum fliegen bringen (insb. Cambo stockt aktuell ja komplett, was den Siccar Point Kauf in wenig gutem Licht dastehen lässt…).
Jedenfalls scheint die Ithaca Dividende (auch durch gute Hedges, habe mich hierzu in einem UK Forum lange geäußert) auf die nächsten zwei Jahre sicher. Danach gehe ich davon aus, dass sich entweder die Ölpreise erholen oder die „Übergewinnsteuer“ wegfällt – an ein Worstcase-Szenario, indem die Preise niedrig bleiben, jedoch an der Windfalltax gegen jeden gesunden Menschenverstand festgehalten wird, glaube ich nicht.
Auf dem jetzigen Kurs liegt die ITH-Dividendenrendite bei über 20%, der IPO war diese ca. bei 11%. Ich unterstelle bei einer Normalisierung der politischen Stabilität im Bereich UK O&G also einfach eine „Normalisierung“ auf 11% Dividendenrendite, was einer Market Cap. von ca. 2,8 bUSD entspricht - wobei auch ich hier noch Potential sehe: Delek hat sich vom Börsengang sicher eine Bewertung jenseits der 3 bUSD versprochen. Auch hier wurde jedoch mMn. „fast nichts verschenkt“, es wurden ja zum Glück nur 10% abgegeben. Das Projekt noch abzubrechen mit all den Beraterkosten und Misserfolgen mit dem Newmed-Börsengang wäre mMn. schlimmer gewesen, als die Bewertung am unteren Ende der IPO-Spanne für 10% Anteile zu akzeptieren. Man hat jetzt keine Not und kann mit den anderen 90% so lange warten, bis die Bewertung wieder attraktiv aus Verkäufersicht = Delek ist.
Delek Group
Ausgehend von eben hergeleiteten Bewertungen für die zwei Kernbestandteile, könnte eine Bewertung der Delek Group nun wie Folgt aussehen:
54,57% Newmed zu 4 bUSD (man darf noch 54,7% nehmen, weil aktuell ja 5% noch gehalten werden, bei Umsetzung bekäme man Cash zur aufgerufenen Bewertung): 2,2 bUSD
90% der Ithaca, bei Market Cap. einer 11% Dividendenrendite (also unteres Ende IPO-Spanne ca.): 2,5 bUSD
Sonstige Assets (Leviathan Royalties, Real Estate, Energean Royalties, Phoenix Loan, etc.): 0,2 bUSD
Enterprise Value: 4,9 bUSD
Net Debt. (Stand 30.09.22, dürfte jetzt weniger sein, denke heute kommen Zahlen): 0,8 bUSD
Equity Value: 4,1 bUSD
Nun ist sicherlich weiterhin ein Holding-Abschlag vorzunehmen, da die sonstigen Assets teilweise nicht zum Öl- und Gas Kerngeschäft passen, bzw. auch Newmed und Ithaca vom Profil zu unterschiedlich sind. Ich nutze 15% der unbereinigten Equity Value: 3.485 mUSD bzw. 3.225 mEUR
Umgelegt auf die im Umlauf befindlichen Delek Aktien (17,87m) beziffere ich den fairen Wert einer Stammaktie / eines ADRs auf: 180 EUR (Stamm), bzw. 18 EUR (ADR)
Mit dem BP-Angebot hat sich der Newmed Katalysator (den ich hier vor Seiten mit dem geplanten Börsengang beschrieben habe) ja gestern überraschender Weise kurzfristig von selbst entfaltet, mal sehen ob Ithaca Morgen nach dem UK Energy Security Day kurzfristig nachlegen kann ;)
Alles natürlich ohne Gewähr, entspricht rein meiner persönlichen, nicht professionellen und ganz bestimmt nicht subjektiven (habe über 50% meines Nettovermögens in Delek & Ithaca) Einschätzung und stellt unter keinen Umständen eine Empfehlung da.
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