Liest hier eigentlich noch jemand mit? Falls ja, möchte ich im letzten Versuch, diesen Faden wiederzubeleben, wieder einmal leicht aus dem Rahmen ausbrechen und einen norwegischen Wert vorstellen: TGS NOPEC.
TGS Nopec ist ein norwegischer Dienstleister für die Offshore-Öl- und Gasexplorer.
Das Geschäftsmodell besteht in der seismischen Erfassung geologischer Daten mit Orientierung auf Erdöl- und Erdgasreserven, in der Aufbereitung dieser Daten in Datenbanken und in der "Vermietung" dieser Daten an interessierte Ölexplorer.
Die aktuellen Kennzahlen:
Kurs: ~ 176 NOK = 28,8 US$ ~ 21,20€.
Gewinn 2013: 269 Mio$ = 2,63$/Aktie
--> KGV=10,8
EV/EBIT=8,34; EV/Ebdita=4,19 - Ausdruck einer branchenuntypisch geringen Verschuldung.
Dividende für 2013: 8,5 NOK = 4,8%
Was spricht mich neben den reinen Kennzahlen an?
- Geschäftsmodell: Das "Multi-License"-Geschäftsmodell, bei dem das Unternehmen nicht für die exklusvie Datengewinnung von einem Explorer bezahlt wird und die Rechte an den Messdaten an den Explorer übergehen, sondern wo die Daten im Besitz des Messdienstes bleiben und sich zu einer mächtigen Bibliothek anhäufen können, gefällt mir. Die Erfolge sprechen auch für sich:
- 15% gemitteltes Umsatzwachstum per anno in den letzten 10 Jahren
- Globaler Marktanteil von 6% in 2004 auf 11% in 2012 gestiegen
- Max. temporärer Umsatzrückgang in den letzten 10 Jahren: 20%
- stabil hohe Umsatzmarge von durchschn. 29%, kein Verlustjahr in den letzten 10 Jahren.
- Entkopplung von Branchenzyklik 1: Durch den Verzicht auf eigene Schiffe bindet TGS relativ wenig Kapital, ist entsprechend auch weniger stark verschuldet und entkoppelt sich in starkem Maß von der teils sehr starken Branchenzyklik. In konjunkturell schwachen Phasen (wie jetzt) zahlt man deutlich weniger Geld für das Leasing von Messschiffen, in konjunkturell starken Phasen zahlt man deutlich mehr Geld für Leasing. Im Ergebnis konnte TGS die Umsatzmarge stark von der Konjunktur entkoppeln und relativ stabil im sehr profitablen Bereich halten.
- Entkopplung von Branchenzyklik 2: Ein relevanter Teil des Geschäfts fällt im Rahmen der Linzenzvergabe an. Staaten schreiben neue Lizenzen aus, Unternehmen möchten herausfinden, was sich lohnt. Dafür werden geologische 2D- oder 3D-Untersuchungen benötigt.
Diese Lizenzen werden auf sehr lange Zeiträume vergeben und von den Nationalstaaten angesetzt, nicht (bzw. weniger) von der Explorerbranche. Ergebnis: Die temporären Umsatzrückgänge betrugen maximal 18% (2009 auf 2008).
- Geringe Börsenkorrellation: Dank ihres Geschäftsmodells ist die Aktie relativ stark vom Ölpreis entkoppelt (auch wenn sie für starke Anstiege und Abstürze gut ist!). Geschäftsmodell und auch Aktienkurs scheint mir auch relativ stark von den "normalen" Aktienmärkten abgekoppelt zu sein. Ist für mich von wachsender Bedeutung, da ich die Aktienmärkte in Deutschland, aber auch den USA zunehmend für teuer halte und ich nach Alternativen bzw. gering korrellierenden Aktien suche.
- Günstiger Preis 1: Offshore-Exploration ist gerade unpopulär, das Geld zieht lieber zu Fracking. Mittel- und langfristig sehe ich aber das Offshore-Wachstum ungebrochen, daher freut mich die Kursschwäche
- Günstiger Preis 2: TGS Nopec hat in 2013 zwei Mal die Umsatzprognose gesenkt. Das mögen Aktionäre nicht. Verständlich.
Der Jahresumsatz 2013 wurde letztlich doch nicht so schlecht und der Ausblick für 2014 gefällt mir auch. Diese beiden Punkte waren mir wichtig, daher Einstieg erst jetzt.
Für meine Einschätzung hilfreiche Quellen, vorzugsweise Blogs:
Positiv: 27.11.2013, Value & Opportunity: http://valueandopportunity.com/2013/11/27/tgs-nopec-isin-no0…
29.11., dänisch, Nortnet: http://www.nordnetbloggen.dk/hvem-er-vinderen-indenfor-geofy…
08.12.2013, Harumy Toyama: http://www.valuewalk.com/2013/12/haruki-toyama-marcus-asset-…
21.12.2013, schwedisch: http://smabolagochundantag.wordpress.com/category/tgs-nopec
04.02.2014, Alpha Now / Thomson-Reuters: http://alphanow.thomsonreuters.com/2014/02/tgs-nopec-makes-e…
Negativ: 10.10.2013: http://cockroachesblog.com/tag/tgs-nopec
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