Fazit: Der Erwerb der Conergy AG, Schweiz rundet das Portfolio von Capital Stage sinnvoll ab. Synergieeffekte zwischen dem Absorberbandhersteller Blue Tech, Trendelburg und Conergy Schweiz erwartet.
Bericht:
Warburg Research - Capital Stage Ausbau des Portfolios im Solarthermiebereich
16:39 21.12.10
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von Capital Stage (Profil) unverändert mit dem Rating "kaufen" ein.
Capital Stage habe 100% der Conergy (Schweiz) GmbH, eine Tochter der Conergy AG (Profil), übernommen. Über den Kaufpreis sei Stillschweigen vereinbart worden. Die Conergy Schweiz, die in die Helvetic Solar GmbH umbenannt werde, entwickle und vertreibe zum Großteil Solarthermieanlagen mit derzeit 45 Mitarbeitern.
Als Marktführer im Vertrieb von Solarthermieanlagen in der Schweiz (Marktvolumen 2009: 170 Tsd. qm Kollektorfläche, Verkaufsvolumen ca. EUR 200 Mio.) dürfte der Jahresumsatz im niedrigen zweistelligen Millionenbereich liegen bei einer branchenüblichen EBIT-Marge von ca. 10%. Auf den Kaufpreis dürfte sich die schwierige Situation, in der sich Conergy seit längerem befinde, günstig für Capital Stage ausgewirkt haben. Daher dürfte Capital Stage einen deutlich geringeren EBIT-Multiplikator als 6 bis 7 (auf Basis vergleichbarer Transaktionen) bezahlt haben. Vor diesem Hintergrund sei von einem indikativen Kaufpreis im einstelligen Mio.-Bereich auszugehen.
Die Helvetic Solar (HS) könnte künftig die Zusammenarbeit mit dem Solarthermieunternehmen Blue Tec, an der Capital Stage mit 10% beteiligt sei, intensivieren. Bei den vertriebenen Kollektoren komme bereits das Absorberband von Blue Tec zum Einsatz. Da die HS auch Photovoltaikanlagen vertreibe (Anteil ca. 15% des Umsatzes), könnten auch Dünnschichtsolarmodule von der Capital Stage-Beteiligung Inventux (Anteil 30%) bezogen werden. Helvetic Solars Wachstumsperspektive liege insbesondere in der regionalen Ausweitung der Geschäftstätigkeit z.B. nach Deutschland und Österreich.
Des Weiteren habe Capital Stage drei Windkraftanlagen (Hersteller Vestas Wind Systems (Profil)) mit einer Kapazität von insgesamt 6 MW in Bayern erworben, die bis Ende 2010/Anfang 2011 fertiggestellt werden sollten. Bei einer angenommenen Laufleistung von 2 Tsd. Volllaststunden p.a. und der Einspeisevergütung von EUR 0,096 je KWH dürften die drei Windräder einen jährlichen Umsatzbeitrag von ca. EUR 1 Mio. und ein anfängliches EBIT von ca. EUR 0,3 Mio. liefern. Durch die Windkraftanlagen erhöhe sich Capital Stages jährlicher Umsatz aus erneuerbaren Energien von ca. EUR 14 Mio. aus den sechs Solarparks (insgesamt 39,5 MW) auf EUR 15 Mio., was zu einer weiteren Verbesserung der Profitabilität aufgrund von unveränderten Strukturkosten führe.
Aufgrund der Erlöse aus den Windkraftanlagen würden die Prognosen ab 2011 erhöht. Die Helvetic Solar werde erst nach dem Closing der Transaktion voraussichtlich im Februar 2011 in den Umsatz- und Ergebnisprognosen berücksichtigt. Aufgrund der Mehrheitsbeteiligung werde die Helvetic Solar im Capital Stage Konzern konsolidiert. Die Windkraftanlagen und die Helvetic Solar würden zu einer weiteren Verstetigung der Erträge beitragen und die Abhängigkeit von Beteiligungsverkäufen reduzieren.
Die Kaufempfehlung der Analysten von Warburg Research für die Aktie von Capital Stage wird mit einem unveränderten Kursziel von EUR 2,45 bestätigt (Basis: NAV). (Anaylse vom 21.12.2010) (21.12.2010/ac/a/nw)
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