SES Research - Drillisch kaufen
13:51 01.11.07
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Jochen Reichert, rät unverändert zum Kauf der Drillisch-Aktie (ISIN DE0005545503/ WKN 554550).
Die am 30.10.2007 veröffentlichten Zahlen hätten Topline und auf EBITDA-Ebene im Rahmen der Erwartungen gelegen. Die anhaltend hohe Wettbewerbsintensität sowohl im Discount-Bereich (Markteintritte durch Congstar und Bild) als auch im klassischen Vertragskundengeschäft (weiter fallende Minutenpreise) erfordere jedoch eine Revision der Umsatzprognosen für die Jahre 2007 bis 2009. Die EBITDA-Prognosen würden hiervon jedoch unberührt bleiben, da die bisherigen EBITDA-Prognosen auf konservativen EBITDA-Margen Annahmen basieren würden.
In den bisherigen Prognosen seien die Analysten zwischen 2007 und 2009 von EBITDA-Margen zwishen 9,0% du 9,5% ausgegangen. In den ersten neun Monaten des laufenden Geschäftsjahres habe Drillisch bereits eine EBITDA-Marge von 10,1% erzielt. Mit zunehmendem Discount-Anteil sollte die Marge sogar noch ausgeweitet werden können, da die Kundenakquisitionskosten deutlich geringer seien als im traditionellen Geschäft. Daher würden die Margen-Annahmen zwischen 2007 und 2009 leicht auf 10,1% bis 10,5% erhöht.
Das EBITDA habe in Q3 auf einem von Drillisch gewohnt hohen Niveau bei EUR 10 Mio. gelegen (SESe: EUR 9 Mio.), was einer Marge von 10,1% entspreche. Dies sollte weiter auf eine restriktive Neukunden-Akquisitionspolitik, den strategischen Fokus auf Discount-Kunden sowie auf Synergieeffekte mit Telco zurückzuführen sein.
Gegenüber dem Vorquartal habe Drillisch die Teilnehmerbasis um 45 Tsd. netto auf 2,12 Mio. steigern können. Der Großteil des Kundenwachstums sollte mit dem Discount-Geschäft erzielt worden sein. Die Analysten würden schätzen, dass in Q3/07 netto 55 Tsd. neue Discount-Kunden hätten gewonnen werden können. Der Discount-Kundenstamm sollte per Ende Q3/07 bei ca. 510 Tsd. gelegen haben. Gründe für die Strategie der restriktiven Teilnehmerwachstumspolitik seien anhaltend hohe Kundenakquisitionskosten von brutto deutlich über EUR 300, die Risiken in punkto Qualität der Neukunden sowie der eingeschränkte finanzielle Spielraum für größere Marketing-Kampagnen.
Gegenüber dem Vorquartal habe Drillisch den Umsatz um knapp 4% steigern können. Somit erscheine die Phase der Kundenbereinigungen beendet. Auf Grund der anhaltend hohen Wettbewerbsintensität in Kombination mit fallenden Minutenpreisen müssten jedoch die Umsatzerwartungen für die Jahre 2007 bis 2009 angepasst werden. Für 2007 werde die Umsatzerwartung von EUR 393 Mio. auf EUR 376 Mio., in 2008 von EUR 428 Mio. auf EUR 395 Mio. und in 2009 von EUR 460 Mio. auf EUR 415 Mio. reduziert.
Zwar habe sich die Bilanz infolge des freenet-Engagements erheblich verlängert. Jedoch liege die erwartete Verschuldung (ohne Berücksichtung von Sondertilgungszahlungen per Jahresende) bei dem 2,7-fachen des erwarteten EBITDA für 2007. Darüber hinaus habe die Marktbewertungsrücklage per Ende September auf das freenet-Aktienpaket bei knapp EUR 55 Mio gelegen. Dies sollte einen ausreichenden Puffer darstellen, so dass mögliche Buchverluste auf das freenet-Aktienpaket als unwahrscheinlich zu betrachten seien.
Das im September mit United Internet bekannt gegebene 50:50-Joint Venture könnte zum Jahresende erhebliche Auswirkungen auf die Bilanz von Drillisch haben. Drillisch habe ein freenet-Paket von knapp 6% eingebracht. Es bestehe nun die Möglichkeit, die Beteiligung at equity oder quotal zu bilanzieren. Daraus ergäben sich erhebliche Effekte auf Bilanz und G+V.
Der Wachstumstrend im Discount-Segment sei trotz hoher Wettbewerbsintensität und moderater Kundenakquisitionspolitik weiter intakt. Der Kundenstamm sollte bis zum Jahresende auf knapp 2,2 Mio. ansteigen. In 2008 dürfte das Kundenwachstum durch neue White Label Partner für Discount-Produkte beschleunigt werden.
Für das operative Geschäft ergebe sich auf Basis des DCF-Modells ein fairer Wert von EUR 9,90. Auf Grund der vorhandenen Mehrerlösoption - falls VS GmbH ihre Anteile an Drillisch veräußern sollte (ca. EUR 21 Mio.) - sowie den Bewertungsreserven auf das freenet-Aktienpaket (ca. EUR 55 Mio.) laute das Kursziel der Analysten weiterhin EUR 10,20.
Die Analysten von SES Research bekräftigen ihre Kaufempfehlung für die Drillisch-Aktie. (Analyse vom 01.11.2007) (01.11.2007/ac/a/nw)
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