MPH

Kapitalerhöhung bei mph  

... hat im research v. 8 May 2023 noch nicht den geschäftsbericht 2022 v. 12.05.23 mit den zum 30.12.2022 erhöhten aktienzahlen der börsennotierten beteiligungen berücksichtigt:

M1 Kliniken AG: 13,553232mio Aktien = (13,553232mio /19,643403mio =) 69%

CR Capital AG: 2,660519mio Aktien = (2,660519mio /4,543943mio =) 58,5%

 

​aktuell: ca. 60% discount !

 

MPH ist für mich ein schönes Beispiel wie durch schlecht kommunizierte Entscheidungen des Managements wie hier Dividentenstreichungen, Nennwertänderung, Zusammenfügen von Portfoliobestandteilen und einiges mehr, der Kleinanleger (zumindest ich) verunsichert wird. Und vermutlich hier nicht nur der Kleinanleger. Da ist der Aktienkurs halt deutlich unter dem theoretischen Wert. Bin da in den letzten 3 Jahren nicht zufrieden mit der Kommunikation des Managements - aber die Hoffnung stirbt ja bekanntlich zuletzt. Also Management von MPH gebt euch etwas mehr Mühe, eine transparente und offene Kommunikation fördert den Börsenwert.  

... ist ein geschenk für käufer der aktie

ich sehe keine "schlecht kommunizierten Entscheidungen des Managements":

• statt einer dividende, die sich sicherlich auch den mehrheitsaktionär gewünscht hätte, wurden /werden die beteiligungen ausgebaut (s. Geschäftsbericht 2022 v. 08.05.2023, seite 5, rechte spalte a.E.) 

• die von der hauptversammlung vor fast drei jahren (am 22.07.2020) beschlossene ordentliche kapitalherabsetzung im verhältnis 10:1 hat der börsenkurs problemlos verkraftet 

• das ausbalancieren der beteiligungen (M1 Kliniken /CR Capital) ist sache des qualitativen oder quantitativen portfoliomanagements

 

https://www.eqs-news.com/de/news/corporate/mph-health-care-ag-q1-ergebnis-2023/1833511

man kann den ((43,91 - 16,25) / 43,91 =)) 63%-discount auf den NAV auch als zusätzliche sicherheitsmarge verstehen, obwohl die MPH-aktie keine sicherheitsmarge bräuchte, weil die hauptbeteiligungen CR Capital und M1 Kliniken auch 2023 florieren

"Der Zweck der Sicherheitsmarge ist, Prognosen weitgehend überflüssig zu machen" (Benjamin Graham), https://www.intelligent-investieren.net/2024/03/borsenweisheit-der-woche-132024.html

 

Die HV findet am 20.07.23 statt. Dividendenvorschlag 0,00€
https://www.mph-ag.de/de/hauptversammlung/  

Hauptversammlung CR Capital AG: 14.07.2023, EUR 2,50 Dividende

Wie viele neue CR-CAPITAL-Aktien die MPH HEALTH CARE AG erhält, ermittelt sich aus dem Bezugspreis und dem Bezugsverhältnis. Der Bezugspreis wurde vom Vorstand der CR CAPITAL mit Zustimmung des Aufsichtsrats in der Bilanzsitzung vom 17. Mai 2023 auf EUR 15,00 festgesetzt, was ca. 50 % des Schlusskurses der Aktien der CR CAPITAL AG in Euro im XETRA-Handel an der Frankfurter Wertpapierbörse am 23. Mai 2023, also dem Tag vor dem Tag der Festsetzung des Bezugspreises ("Referenzpreis“) entspricht. Das Bezugsverhältnis beträgt 25:3. Für die anteiligen Dividendenansprüche aus 25 dividendenberechtigten Aktien, für welche die Aktiendividende gewählt wurde, erhält der Aktionär drei neue Aktien. (https://cr-capital.de/wp-content/uploads/2023/06/0606c8_CR_Capital_AG_FAQ_HV_2023_final18.pdf)

tabelle unten: Dividendenberechnung für MPH mit CR CAPITAL-Dividendenrechner, https://cr-capital.de/investor-relations/#hauptversammlung

 

@Badner: MPH HEALTH CARE AG bezieht die dividende der CR CAPITAL AG --wie schon bisher-- in form neuer aktien der CR CAPITAL AG (sogenannte aktiendividende, also keine bardividende); MPH könnte den dividendenbezug also nicht einfach an die MPH-aktionäre ganz oder teilweise weiterreichen ("durchleiten"); daher verzichtet MPH --wie bisher-- auf eine dividendenausschüttung an ihre aktionäre und wird in der HV am 20.07.2023 beschließen, den beachtlichen MPH-bilanzgewinn*** des nach §§ 242 ff., 264 ff. HGB aufgestellten jahresabschlusses (= einzelabschluss) 2022 iHv 54.555.401 EUR (= 12,74 EUR je MPH-aktie) vollständig "auf neue Rechnung vorzutragen"

***der bilanzgewinn ist teil des eigenkapitals und setzt sich zusammen aus jahresüberschuss und gewinnvortrag

 

... erhöht MPH-kursziel auf 59 EUR (bisher: 54 EUR) aufgrund der von MPH aufgestockten beteiligungen an M1 Kliniken AG und CR Capital AG, https://www.more-ir.de/d/27313.pdf

 

schon oben (05.06.23 12:16) hatte ich auf die in 2022 aufgestockten MPH-hauptbeteiligungen hingewiesen:  

• M1 Kliniken AG: 13,553232mio Aktien = (13,553232mio /19,643403mio =) 69%

• CR Capital AG: 2,660519mio Aktien = (2,660519mio /4,543943mio =) 58,5%

 

... und kgv 2023e der CR Capital-aktie weiter < 2x (Ellis Acklin, FIRST BERLIN, Equity Research vom 6 July 2023, https://www.more-ir.de/d/27309.pdf)

 

meine berechnung (unten) stützt sich auf die Researchstudie der GBC AG vom 21.07.2023, https://www.more-ir.de/d/27393.pdf, aktualisiert zu aktienkursen von heute

MPH: Sum-of-the-parts-Modell zu Kurswerten, 22.08.23	Aktienzahl	Kurs	Kurswert		ohne  (fiktive)  Holdingkosten
a) MPH-Portfolio:	Mio.	22.08.2023	Mio. EUR
- Beteiligung M1 Kliniken AG (Aktienzahl 30.12.2022)	13,553232	7,40	100,3	Xetra
- Beteiligung CR Capital  AG (Aktienzahl einschl. Aktiendividende f. 2022)	2,979779	25,00	74,5	Xetra
- Beteiligung HAEMATO AG  (Aktienzahl 30.12.2022)	0,015218	22,60	0,3	Xetra
- GmbH-Anteile: Pharmigon, MPH Ventures (30.12.2022)			24,8
Summe MPH-Investments zu Kurswerten 21.07.23			200,0		200,0
b) abzüglich (lt. GBC AG v. 21.07.2023, Seite 16):
- Nettofinanzverschuldung (zinstragendesFremdkapital)			-9,2		-9,2
- Holdingkosten (Barwert)			-30,3		0
c) SUM-OF-PARTS (NAV) zu Kurswerten 22.08.23			160,5		190,8
geteilt durch MPH-Aktienanzahl (Mio.)			4,281384		4,281384
d) SUM-OF-PARTS je Aktie zu Kurswerten 22.08.23 (EUR)			37,49		44,57
e) MPH-Kurs, 22.08.23			15,50		15,50
f) Discount to NAV,  22.08.23			-58,7%		-65,2%

 

... von GBC Investment Research v. 21.07.2023 legen noch eine schippe drauf und schätzen den f a i r e n wert der MPH-beteiligungen auf 337,4mio (siehe unten) und taxieren --nach abzug einer geschätzten nettoverschuldung von 9,15mio (?) und fiktiver(?) holdingkosten (geschätzter barwert: 30,3mio (?))-- den f a i r e n net asset value (NAV) der MPH-beteiligungen auf 298mio; damit kommen die analysten auf einen "fairen Wert je MPH-Aktie" von 69,59 EUR, vgl. seite 16 auf https://www.more-ir.de/d/27393.pdf

 

... von First Berlin Equity Research schätzte in seinem portfolio-update vom 10.07.2023 --nicht ganz so hoch wie die analysten von GBC Investment Research am 21.07.2023 (siehe oben)-- den wert der MPH-beteiligungen auf rd. 301mio (276mio für die börsennotierten M1 Kliniken AG, CR Capital AG und Haemato AG, sowie 25mio für die nicht börsennotierten MPH-pharmabeteiligungen) und taxierte --nach abzug einer geschätzten nettoverschuldung ("Net debt") von 9mio (?) und fiktiver(?) holdingkosten (geschätzter barwert: 38mio (?!))-- den "Total fair value" der MPH-beteiligungen auf 253mio, was einen "fair value per MPH-share" von rd. 59 EUR ergibt, vgl. seite 8 auf https://www.more-ir.de/d/27313.pdf

 

MPH hat einen jährlichen verwaltungsaufwand von (2022) 987.346 EUR (vgl. seite 54 unter 7.7 des geschäftsberichts 2022); der verwaltungsaufwand umfasst auch die MPH-personalkosten (MPH hat außer dem vorstand keine mitarbeiter)

als kalkulatorischen holdingkosten der MPH kommt höchstens der verwaltungsaufwand für zentrale dienstleistungen an die kapitalbeteiligungen (i.w. M1 Kliniken und CR Capital) in betracht; der barwert dieser laufenden leistungen bzw. kosten beträgt bei einem kalkulationszinssatz von 10% höchstens: 987.346 EUR (= gesamter jährlicher verwaltungsaufwand) / 0,10 (= zinssatz) = 9,87mio EUR (formel der "Ewigen Rente")

mir ist nicht verständlich, wie die analysten in der sum-of-parts-rechnung auf einen barwert der MPH-holdingkosten von 30mio bzw. 38mio EUR kommen (dazu müssten jährliche holdingkosten der MPH von ca. 3mio EUR anfallen!)

 

privatanleger haben oft eine lange leitung; trotz des heutigen 8%-igen MPH-kursanstiegs auf 17,10 (Xetra) bemerken viele nicht, dass die aktie der MPH Health Care AG aktuell mit einem abschlag (discount) auf den NAV- k u r s wert (abzgl. holdingkosten) von 62% notiert (den barwert der beim NAV-kurswert abzuziehenden MPH-holdingkosten habe ich --anders als die analysten von GBC AG und FIRST BERLIN Equity Research-- mit (nur) 9,87mio ermittelt, s. oben v. 23.08.23):

MPH: Sum-of-the-parts-Modell zu Kurswerten, 31.08.23	Aktienzahl	Kurs	Kurswert
a) MPH-Portfolio:	Mio.	31.08.2023	Mio. EUR
- Beteiligung M1 Kliniken AG (Aktienzahl 30.12.2022)	13,553232	8,32	112,8
- Beteiligung CR Capital AG, einschl. Aktiendividende 2022	2,979779	25,00	74,5
- Beteiligung HAEMATO AG (Aktienzahl 30.12.2022)	0,015218	24,00	0,4
- GmbH-Anteile: Pharmigon, MPH Ventures (30.12.2022)			24,8
Summe MPH-Investments zu Kurswerten 31.08.23			212,4
b) abzüglich (lt. GBC AG v. 21.07.2023, Seite 16):
- Nettofinanzverschuldung (zinstragendes Fremdkapital)			-9,2
- Barwert Holdingkosten (nach eigener Berechnung)			-9,9
c) SUM-OF-PARTS (NAV) zu Kurswerten 31.08.23			193,4
geteilt durch MPH-Aktienanzahl (Mio.)			4,281384
d) SUM-OF-PARTS je Aktie zu Kurswerten 31.08.23 (EUR)			45,18
e) MPH-Kurs (EUR), 31.08.23			17,10
f) Discount to NAV, 31.08.23			-62,1%

 

https://www.eqs-news.com/de/news/corporate/mph-health-care-ag-halbjahresergebnis-2023/1894899

 

... bestätigt seine BUY-Empfehlung und erhöht das Kursziel von EUR 59,00 auf EUR 62,00, https://www.more-ir.de/d/27881.pdf

 

Tochter und Enkelin mit ermutigenden Q3-Ergebnissen. Leider  kommt davon keine Liquidität (Dividende) bei der Mutter mph an. Das ist vom Management wohl nicht gewünscht.  

Durch die fortgesetzte Expansion der M1 bleibt momentan noch keine Liquidität für eine Dividende bei M1. Sobald M1 weniger Stanorte neu eröffnet wird Geld für eine Dividende erwirtschaftet werden. Wann MPH wieder eine Dividende ausschüttet oder ob stattdessen irgendwann ein Aktienrückkaufprogramm gestartet wird (als Beispiel Aurelius) steht in den Sternen.  

https://www.eqs-news.com/de/news/corporate/mph-health-care-ag-q3-zahlen-2023-eigenkapital-net-asset-value-steigt-gegenueber-dem-vorjahreszeitraum-um-ueber-58-auf-2157-mio-euro-per-30-september-2023/1944967

der bewertungsabschlag der börse ist unsinnig, weil das MPH-portfolio i.w. nur aus zwei (florierenden) börsennotierten beteiligungen besteht, die sich auf die bereiche Health Care (aktuell rd. 69% an M1 Kliniken AG) und Real Estate (aktuell rd. 59% an CR Energy AG) konzentrieren

würde die MPH Health Care AG aufgelöst (liquidiert), was für die MPH-muttergesellschaft Magnum AG zu 95% steuerfrei möglich wäre (§ 8b Abs. 2 und 3 KStG), läge  der MPH-aktienkurs bei ca. 50 € !

 

... Peter Brenske (67, schwiegersohn des verstorbenen tourenwagen-rennfahrers Ferfried Prinz von Hohenzollern), der vor zwanzig jahren mit Magnum AG neue beteiligungsgesellschaften wie die (heutige) MPH Health Care AG aufbaute, scheint kein aktiver investor mehr zu sein (wie etwa der private-equity-manager Dirk Markus bei AURELIUS Equity Opportunities SE & Co. KGaA); sonst würde er sich mehr einfallen lassen, um den krassen börslichen bewertungsnotstand der 60%igen tochtergesellschaft MPH Health Care AG zu lindern; kleinere umschichtungen der MPH-beteiligungen an M1 Kliniken AG und CR Energy AG genügen nicht; rückblickend wäre es (für den MPH-aktienkurs) besser gewesen, die hohen aktiendividenden (ca. 10%) der cash cow CR Energy AG bei MPH Health Care rechtzeitig (durch anteilsverkauf) zu realisieren, um der MPH Health Care AG die ausschüttung einer eigenen dividende zu ermöglichen!

 

Die Aurelius Equity hat in diesem Jahr alles getan um den Börsenkurs zu reduzieren. Zu der Skandalhauptversammlung der Aurelius Equity hatte einer im Forum geschrieben, die Kleinanleger wurden belogen (2022 wurde eine Basis-Dividende von 1,50 € versprochen), betrogen (verkauf der per Aktienrückkaufprogramms erworbenen Aktien unter Kaufkurs an einen Sohn des Hauptaktionärs) und  ins Gesichtgespuckt (Dividendenvorschlag waren 0,50 €, der Gegenvorschlag waren 1,50 € und beschlossen wurden so gg. Mitternacht 0,05 € mit den Stimmen des Hauptaktionärs). Allerdings wurde ein riesiges Aktienrückkaufprogramm beschlossen welches Ende diesen Jahres oder Anfang des Neuen Jahres starten soll. Von daher würde ich Aurelius Equity nicht mit MPH vergleichen wollen.  

von verschiedener seite werden steuerliche gründe (erbschafts- und schenkungsteuerlast) für das angebliche desinteresse des  Magnum-vorstands Peter Brenske am MPH-aktienkurs ins feld geführt

ich bin dieser these nachgegangen:

was den "unterirdischen" börsenkurs der MPH-aktie betrifft, könnte Magnum-vorstand Peter Brenske aus steuerlichen gründen in der tat wenig Interesse an einem höheren MPH-Kurs haben (s. unten: steuerlicher aspekt)

allerdings hat Magnum AG auch 6%ige Genussscheine mit den WKN 325570 (v. 01.01.2003) und 650155 (v. 07.07.2021) --über nominal 27mio € bzw. 30mio €-- zu bedienen, macht 3,4mio € zinsen im jahr; eine MPH-dividende von z.B. 0,50 € je aktie könnte für Magnum AG schon nützlich sein: Magnum erhielte dann eine MPH-dividende in höhe von (4,281384mio MPH-aktien x 60%  x 0,50 € =) jährlich rd. 1,3mio €

steuerlicher aspekt:

die beteiligungsverhältnisse an der Magnum AG kennen wir nicht; es steht aber fest, dass Peter Brenske eine mehrheitsbeteiligung an der Magnum AG unmittelbar gehört (BAnz v. 26.06.2020, https://www.bundesanzeiger.de/); wahrscheinlich sind auch andere, dem Peter Brenske nahestehende personen (familienangehörige) an Magnum beteiligt

sollte Magnum AG (auch) steuerlich eine reine holdinggesellschaft sein, würde im schenkungs- bzw. erbschaftsfall (anteile an der Magnum AG werden verschenkt oder vererbt) sich der steuerliche wert der anteile an Magnum AG nach dem vermögenswert der Magnum AG bemessen (VStR 11. (Zu § 11 BewG); dieser umfasst i. w. 60% der MPH-anteile, die steuerlich mit ihrem gemeinen wert angesetzt würden, also mit den für Brenske extrem günstigen (niedrigen) MPH-kursen im freiverkehr (Basic Board) der Börse Frankfurt (§ 11 Abs. 2 Satz 1 BewG)

der schenkungs- und erbschaftsteuer s a t z der familie Brenske betrüge in steuerklasse I 19% bis maximal 30 %, https://www.gesetze-im-internet.de/erbstg_1974/__19.html

Peter Brenske würde von jedem euro, den die MPH-aktie steigt, maximal 0,30 € je MPH-aktie mehr schenkungs- bzw. erbschaftsteuern (steuerklasse I) zahlen müssem

krasses beispiel:

angenommen, Peter Brenske hält und vererbt (oder verschenkt) 100% (unwahrscheinlich) an Magnum AG an seine kinder: dann würde für 1 € MPH-kursanstieg be Brenske eine um maximal 770.649 € höhere erbschaftsteuer anfallen

berechnung: 1 € * (4.281.384 MPH-aktien * 60% Magnum-anteil) * 30% Steuersatz = 770.649 €

die familie Brenske kann sich aber höhere erbschaftsteuern leisten: die Magnum AG hatte 2021 180mio € konzerneigenkapital, https://www.magnum-ag.de/fileadmin/downloads/220916_Magnum_Kennzahlen_2021.pdf

ich halte daher nichts von der these, der Magnum AG bzw. ihrem vorstand Peter Brenske sei die kursentwicklung der MPH Health Care AG aus steuerlichen gründen gleichgültig

 

... und mögliche folgen: 

die MPH-tochter M1 Kliniken AG hält eine 68%-beteiligung an der HAEMATO AG, deren börsenlisting mit wirkung zum 29.02.2024 aufgegeben wird; hinter dem delisting vermuten manche die absicht Peter Brenskes (Magnum AG) und der M1 Klinken, die HAEMATO-beteiligung loszuwerden; ein going private der HAEMATO AG und erfolgreicher verkauf der HAEMATO-beteiligung wäre ein coup Peter Brenskes und der M1 Kliniken AG, der die börsenkurse der M1 Kliniken AG und der MPH Health Care AG aus ihrem dornröschenschlaf wecken könnte