Japans Sorgen mit dem schwachen Dollar Die Regierung betont ihre Bereitschaft zu Interventionen Der Höhenflug des Yen kommt für Japan zur Unzeit. Er erschwert die Bekämpfung der Deflation und gefährdet vor allem auch den vom Export getriebenen Wirtschaftsaufschwung. Das Finanzministerium erwägt deshalb Devisenmarktinterventionen. tf. Tokio, 22. November
Dass der amerikanische Präsident George W. Bush am vergangenen Wochenende an der Apec-Tagung in Chile gegenüber Japans Regierungschef Koizumi einmal mehr ein Bekenntnis zu einer Politik des starken Dollars ablegte, wurde in Tokio von Regierungsvertretern zwar begrüsst. Die Märkte zeigen sich von der ständig wiederholten Formel, die mit den währungspolitischen Realitäten längst nichts mehr zu tun hat, aber unbeeindruckt. Die Abschwächung des Dollars und somit die Stärkung des Yen setzten sich jedenfalls auch am Montag fort. Dabei fiel der Greenback zeitweise unter das Niveau von 103 Yen, was der tiefsten Notierung seit mehr als vier Jahren gleichkam. Denn weit mehr Gehör als Bush wurde Notenbankchef Alan Greenspan geschenkt, der am Freitag eingeräumt hatte, dass angesichts des amerikanischen Zahlungsbilanzdefizits künftig wohl weniger ausländisches Kapital in Richtung USA fliessen könnte. Die Stärkung des Yen unterstützte aber auch die Ernüchterung, dass man sich an der G-20-Konferenz in Berlin nicht hatte zu einer Erklärung zu den Turbulenzen am Devisenmarkt durchringen können.
«Gewehr bei Fuss» Für Japan kommt der Höhenflug des seit Anfang Oktober gegenüber dem Dollar um rund 8% erstarkten Yen primär aus zwei Gründen ungelegen: Zum einen erschwert er über eine Verbilligung der Importe den Kampf gegen die Deflation, nachdem die Zentralbank noch Ende Oktober für das kommende Fiskaljahr erstmals seit acht Jahren wieder positive Preissteigerungen in Aussicht gestellt hatte. Zum anderen gefährdet ein starker Yen aber vor allem auch den in hohem Mass vom Aussenhandel abhängigen Wirtschaftsaufschwung. Statistiken zeigten jüngst, dass Japans Wachstum zwischen Juli und September parallel zur Abschwächung der Nettoexporte zu einem Stillstand gekommen war; der seither erstarkte Yen macht nun eine Kontraktion zusehends wahrscheinlicher. Es gilt sich nämlich in Erinnerung zu rufen, dass Japans Unternehmen gemäss der letzten Tankan-Umfrage im laufenden Geschäftsjahr (per März 2005) mit einem Wechselkurs von durchschnittlich 106,5 Yen / $ kalkulieren. Dieses Niveau wurde im ersten Semester, als ein Kurs von 109,7 Yen / $ resultierte, zwar überschritten. Sollte der derzeitige Kurs aber noch geraume Zeit Bestand haben, wären Korrekturen der Gewinnschätzungen nach unten gleichwohl unvermeidlich. Vor solchem Hintergrund überrascht es kaum, dass in den vergangenen Tagen an Tokios Aktienmarkt primär exportorientierte Unternehmen etwa aus dem Auto- und Technologiebereich zu den Verlierern zählten, derweil binnenorientierte Valoren etwa aus dem Finanzsektor oder Detailhandel deutlich besser abschnitten. Wenn sich die Kursverluste exportorientierter Firmen dennoch in Grenzen hielten, dann nicht zuletzt aufgrund zusehends lauter werdender Spekulationen, dass Japans Regierung dem Treiben am Devisenmarkt nicht länger tatenlos zusehen werde. Vertreter des in Währungsfragen federführenden Finanzministeriums haben in den letzten Tagen denn auch wiederholt die Bereitschaft zu Markteingriffen signalisiert. Die Ernsthaftigkeit solcher Kommentare bleibt aber ebenso ungewiss wie die Antwort auf die Frage, bei welchem Wechselkursniveau die Regierung ihre Schmerzgrenze zur Initiierung unilateraler Interventionen definiert hat.
Ambivalente Angelegenheit Ein entsprechend hohes Mass an Unsicherheit prägt derzeit das Marktgeschehen. Namentlich mit Blick auf die horrende Summe von 33 Bio. Yen (knapp 400 Mrd. Fr.), die Japan im letzten Fiskaljahr zur Schwächung des Yen einsetzte, werden die Warnungen Tokios aber von einer wachsenden Zahl von Experten als glaubwürdig betrachtet. Kommt hinzu, dass Japan allfällige Dollarkäufe dank faktischer Nullzinspolitik fast zum Gratis-Tarif finanzieren könnte.
Aus amerikanischer Sicht wäre eine Wiederaufnahme japanischer Interventionen eine sehr ambivalente Angelegenheit: Zum einen wird in Washington, wo man zur Verkleinerung der aussenwirtschaftlichen Ungleichgewichte einen schwachen Dollar durchaus schätzen dürfte, stets die Notwendigkeit freier Märkte auch bei der Bestimmung von Wechselkursen betont. Zum anderen pflegt Japan bei seinen Devisenmarktinterventionen in erster Linie amerikanische Staatsanleihen zu erwerben, womit Nippon massgeblich dazu beiträgt, dass in den USA die langfristigen Zinssätze trotz Zwillingsdefiziten auf relativ tiefem Niveau liegen. Fliesst daher in Zukunft weniger Kapital aus Ländern wie Japan, was Greenspan am Freitag letztlich signalisierte, müssten die USA zur Finanzierung ihrer Defizitwirtschaft entsprechend höhere Sätze anbieten. Es wäre dies allenfalls das grössere Übel als milliardenschwere Devisenmarktinterventionen. Wall-Street-Notizen Der fallende Dollar wird zum Problem dek. (New York) Alan Greenspan hat Ende letzter Woche wieder einmal zugeschlagen. Der Chef der amerikanischen Notenbank hat sich zwar schon öfters über das wachsende US-Leistungsbilanzdefizit beklagt, doch jüngst fiel die Warnung etwas scharf aus. Seine Bemerkung, die Anlegerschaft laufe Gefahr, in ihrer eigenen Selbstgenügsamkeit zu versinken, liegt den Investoren verständlicherweise schwer auf dem Magen. Was Greenspan damit konkret meint, ist der ununterbrochen fallende Dollar und die damit verbundene Gefahr von höherer Inflation, die offenbar von den Investoren vernachlässigt werde. Seine Worte richteten sich in erster Linie an die Bondmarktteilnehmer, die aus verschiedenen Gründen nach wie vor felsenfest an den hiesigen Staatsanleihen festhalten und somit deren Renditen sehr tief halten. Wie gross ist die Gefahr von mehr Inflation? Warum wirbelt der fallende Dollar nicht mehr Staub unter den Anlegern auf, wo doch der «Greenback» gegenüber dem Euro in den letzten vier Jahren immerhin rund 40% an Wert verloren hat?
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Inflation ist eine äusserst gefährliche Wirtschaftskrankheit, die vor allem am Bondmarkt grossen Schaden anrichten kann. Mehr Inflation hat fallende Bondpreise und steigende Zinsen zur Folge - und das ist schlecht für die Anleger am Bondmarkt. Zwei Risikofaktoren haben die Inflation unlängst wieder als möglichen Spielverderber am Finanzmarkt ins Rampenlicht gebracht. Zum einen ist der fallende Dollar vom wohltuenden Wachstumskatalysator zum Problem geworden. Ein fortgesetzter Zerfall des «Greenback» bringt für die Finanzmärkte laut Greenspan - und einigen führenden Wall-Street-Analytikern - mehr Probleme als Vorteile mit sich. Zum anderen sorgt auch das wachsende Haushaltsdefizit Washingtons für Unruhe an der Wall Street. Ein Staat, der über längere Zeit mehr ausgibt als einnimmt, schafft so Inflationsgefahr, die von den Finanzmarktteilnehmern unbedingt berücksichtigt werden muss.
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Doch die Investoren scheinen sich um das wachsende Ausgabenloch nicht weiter zu kümmern. Die Nachfrage nach US-Staatsanleihen ist nach wie vor sehr gross und das Zinsniveau daher tief. Gegen einen Inflationsschub spricht derzeit vor allem die Lage am Arbeitsmarkt, die trotz gewissen Besserungen nach wie vor nicht sehr rosig ist. Mit weniger guten Beschäftigungsaussichten dürften die Amerikaner auch kaum dazu neigen, die hiesige Wirtschaft mit überhöhter Nachfrage aus dem Lot zu werfen. Zum tiefen Zinsniveau trägt weiter auch die Nachfrage von ausländischen Zentralbanken nach Dollaranleihen bei. Mit den massiven Käufen von amerikanischen Staatsanleihen finanzieren die Notenbanken von Japan und China einen Teil des amerikanischen Handelsbilanzdefizites. Doch wie lange noch? Das Gleichgewicht am Bondmarkt ist dieser Tage also tatsächlich starken äusseren Einflüssen ausgesetzt, wobei der fallende Dollar und die damit verbundene Inflationsgefahr zumindest bei den Bondstrategen zum Risikofaktor Nummer eins avanciert ist.
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