Ich glaube zwar, dass die Q2-Guidance und die Aussagen von Jinko zum globalen Solarmarkt (Nachfrage, Preisdruck, Währungsverwerfungen durch in Corona z.B. in Indien, Brasilien, Australien) kursrelevanter sein werden als die nackten Q1-Zahlen, aber trotzdem mal meine Q1-Schätzung. Wobei ich aber durchaus eine sehr ordentliche Q2-Guidance erwarte, die überraschen könnte.
Für die Q2-Umsatzguidance bin ich doch sehr zuversichtlich, dass die um 150 bis 250 Mio. $ höher liegen könnte wie der Q1-Umsatz. Zum einen ist die Nachfrage in China in Q2 sehr hoch und zum anderen wird Jinko laut eigenen Angaben in Q2 zusätzliche 400 bis 500 MW in die USA liefern für Großabnehmer NextEnergy, die eigentlich schon für Q1 geplant waren, aber wegen den Corona Verzögerungen nicht produziert werden konnten. Außerdem hat Canadian Solar in ihrer Q2-Guidance eine um 10% höheren Modulabsatz prognostiziert. Zudem wird in Q2 der Verkauf von 2 mexikanischer Solarkraftwerke fallen an die spanische Enertis und der mexikanischen White River Renewables (Kaufpreis bei 110 Mio. $ und Übernahme der Finanzverbindlichkeiten auf den beiden Solarkraftwerken von rd. 130 Mio. $). Mit einer Q2-Umsatzguidance um die 1,25 Mrd. $ oder sogar um die 1,3 Mrd. $ rechne ich dann schon. Bei der Q2-Bruttomargenguidance gehe ich davon aus, dass die um etwa 2% rückläufig sein wird gg. Q1. Der kräftige Modulpreisdruck hat erst gegen Ende März angefangen und wird sich darum auch erst in Q2 bemerkbar machen. Preisdruck ist aber für Solar bzw. Jinko nun wirklich nichts ungewöhnliches. Eher ist der ganz normal bei Solar. Jinko dürfte auf der Kostenseite von den gefallenen Preise von Polysilizium, Solarglas wie auch Aluminium, die 3 wichtigsten Materialkostenfaktoren bei der Modulherstellung, profitieren, so dass hier Jinko einiges an Fertigungskosten einsparen sollte. WAhrscheinlich aber erst mit etwas Zeitverzug. Dazu kommt noch, dass Jinko ihr Integrationslevel durch den Aufbau der Waferfertigungskapazitäten auf mindestens 65 bis 70% erhöhen kann und so den teuren Waferzukauf minimieren wird. Weiterhin wird Jinko von dem Verkauf der bificalen Modulen in den USA aus der Malaysia-Produktion profitieren können, da es bei dieser hocheffizienten Modulart nach wie vor keine Importzölle in den USA geben wird.
Aber nun zu meiner Q1-Schätzung. Qualitativ werden die Q1-Zahlen für Jinko Verhältnisse wohl so gut ausfallen wie schon seit 3 Jahren nicht mehr mit z.B. einer EBIT-Marge von 7 bis 8% (Q4 2019: 6,2%/Q1 2019: 4,0%). Das EPS wird das aber wohl leider nicht ganz widerspiegeln, da es vor allem bei den Zinsswaps im Finanzergebnis in Q1 zu deutlichen nicht liquditätswirksamen Verlusten gekommen ist aufgrund der kräftig gefallenen Zinsen in Q1 wegen Corona. Mit den Zinsswaps sichert Jinko seine eigene Solarprojekte außerhalb Chinas ab gg. steigende Zinsen. Trotzdem dürfte In Q1 noch ein sehr ordentliches, ich sage mal (sehr) gutes EPS für ein Q1 zwischen 0,90 bis 1,15 $ nach meiner Einschätzung rausschauen (Q4: 0,96 $/Q1 2019: 0,15 $/Konsensschätzung: 0,91 $). Wobei es "leider" so ist, dass das Jinko Finanzergebnis hoch komplex und auf Quartalsbasis hoch volatil ist und für Außenstehende ganz schwierig einzuschätzen ist. Aber es ist nun mal so, dass das Finanzergebnis von Jinko teilweise einen signifikanten Einfluss auf das EPS hat - negativ wie positiv.
Jetzt aber zu meinen Schätzungen zu den Q1-Zahlen. Ich halte mich bei meinen Schätzungen recht eng an der Jinko Q1-Guidance mit einem Umsatz zwischen 1 Mrd. $ bis 1,08 Mrd. $ (ich gehe von einem etwas höherem Umsatz von 1,1 Mrd. $ aus bei einem Modulabsatz von 3,8 GW) und einer Bruttomarge zwischen 19% bis 21% (hier nehme ich den Mittelwert). Bei den operativen Kosten zum Umsatz setze ich einen (deutlichen) höheren Wert an wie in Q4, da durch Corona die Transportkosten temporär von Mitte Februar bis Ende April wohl gestiegen sind. Beim Finanzergebnis rechne ich mit einem klaren Minus im Gegensatz zu Q4 (rd. 19 Mio. $ mehr wie in Q4), denn zum einen wird es in Q1 kaum Währungsgewinne geben und zum anderen wird es bei den Zinsswaps durch die sehr kräftig gefallenen Zinsen in Q1 (haben sich aber mittlerweile vom Tiefstand wird einigermaßen erholt im April) ein deutliches Minus geben. Auf der anderen Seite dürfte es wegen des kräftig gefallen Jinko-Kurses in Q1 von 22,49 $ auf 14,85 $ bei der (Zeitwert)Bewertung der Wandelanleihe ("Change in Fair Value of Convertible Senior Notes and Call Option") ein deutliches bilanzielles Plus in der GuV geben.
Umsatz: 1,1 Mrd. $ (Q4: 1,37 Mrd. $/Q1: 845,9 Mio. $)
-- Bruttomarge: 20% (Q4: 18,2%/Q1: 16,6%)
Bruttogewinn: 220 Mio. $ (Q4: 248,5 Mio. $/Q1: 143,7 Mio. $)
-- operative Kosten zum Umsatz: 13% (Q4: 12,0%/Q1: 12,5%)
- EBIT-Marge: 7% (Q4: 6,2%/Q1: 4,0%)
EBIT: 77 Mio. $ (Q4: 85,4 Mio. $/Q1: 35,1 Mio. $)
- Finanzergebnis - 19,5 Mio. $ (Q4: - 0,6 Mio. $/Q1: - 29,7 Mio. $)
EBT: 57,5 Mio. $ (Q4: 83,6 Mio. $/Q1: 8,7 Mio. $)
-- Steuerquote: 17%
Nettogewinn: 47,5 Mio. $ (Q4: 53,1 Mio. $/Q1: 6,0 Mio. $)
-- Aktienanzahl: 44,4 Mio.
EPS: 1,07 $ (Q4: 0,96 $/Q1: 0,15 $)
Die Q1-Konsensschätzung liegt etwas niedriger wie meine Q1-Schätzung. Beim EBIT um 7 Mio. $ bzw. um 8%. Beim Vorsteuerergebnis um 3 Mio. $ bzw. 5% und beim Nettogewinn um 3 Mio. $ bzw. 6%. Beim EPS ist er aber der Unterschied größer wie beim Nettogewinn, denn hier liegt meine EPS-Schätzung um 0,15 $ bzw. 14% höher wie die Konsensschätzung. Der Grund: Ich gehe wie in Q4 von 44,4 Mio. Jinko-Aktien aus, während beim Konsens mit 48 Mio. Jinko-Aktien ausgegangen wird.
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