SES Research - CANCOM kaufen
16:51 03.12.07
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Felix Ellmann und Andreas Wolf, Analysten von SES Research, stufen die Aktie von CANCOM (ISIN DE0005419105/ WKN 541910) weiterhin mit "kaufen" ein.
Die Zahlen für das dritte Quartal hätten insgesamt im Rahmen der Erwartungen gelegen. Der Umsatz habe mit EUR 70,5 Mio. die Prognosen nahezu getroffen. Das Wachstum von rund 3,2% yoy resultiere nach der Einschätzung von SES Research aus den seit dem 1. August 2007 konsolidierten Assets der Gesellschaften ComLogic sowie 4PC.
Etwas schwächer seien die Ergebniskennzahlen ausgefallen. Ursächlich sei insbesondere die Einführung des ERP-Systems Microsoft Dynamics zum 1. Juli 2007 gewesen. Das EBIT sei zusätzlich durch leicht höhere als erwartete Abschreibungen belastet worden.
Der operative Cashflow sei unterjährig traditionell negativ und sei im abgelaufenen Quartal mit einem Saldo von minus EUR 3,9 Mio. (Q3/2006: EUR -3,1 Mio.) durch die Einführung eines neuen Warenwirtschaftssystems belastet gewesen. Die durch die Implementierung bedingten Beeinträchtigungen hätten durch höhere Vorräte und verzögerte Zahlungseingänge zu einer höheren Working-Capital-Quote geführt. Im folgenden vierten Quartal dürften diese Einmaleffekte weitgehend ausgeglichen sein.
Die Erwartungen bezüglich des Umsatzes für das laufende Jahr seien geringfügig reduziert worden. Auswirkungen für das EBITDA würden sich daraus nicht ergeben. Die Prognosen für die Abschreibungen seien leicht angehoben worden, infolgedessen falle die EBIT-Schätzung für 2007e und die Folgejahre etwas geringer aus. Ab 2008e werde dieser Effekt auf Ebene des Nettoergebnisses durch höher erwartete Finanzergebnisse überkompensiert.
Für einen Peer Group-Vergleich sei Bechtle herangezogen worden. Sämtliche Multiplikatoren würden eine Unterbewertung der CANCOM-Aktie signalisieren: Während das KGV aufgrund unterschiedlicher Finanzierungsstrukturen der beiden Gesellschaften verzerrt sei, berücksichtige das EV/EBIT nicht ausreichend mögliche Einflüsse von Abschreibungen durch Akquisitionen auf dem - einem starken Konsolidierungsprozess unterworfenen - IT-Markt.
Die größte Aussagekraft werde daher dem EV/EBITDA beigemessen. Diese Kennzahl signalisiere einen fairen Wert im Bereich von EUR 5,10 bis EUR 5,60 und stütze damit den DCF-Wert von EUR 5,20. Ein gewisser Bewertungsabschlag gegenüber Bechtle sei aufgrund der deutlich höheren Marktkapitalisierung gerechtfertigt, jedoch dürfte CANCOM mit der Fortsetzung der Akquisitionsstrategie eine höhere Skalierbarkeit betrieblicher Aufwendungen als der Wettbewerber erreichen.
Der Newsflow werde insbesondere durch die weitere operative Entwicklung der CANCOM determiniert. Das vierte Quartal sollte wie in den vergangenen Jahren das stärkste Quartal sein. In den darauf folgenden Quartalen sollte es CANCOM gelingen, durch den forcierten Ausbau des Dienstleistungsgeschäfts die Margen über das von SES Research prognostizierte Niveau zu verbessern.
Weiterhin sollten Unternehmensübernahmen im Rahmen der Fortsetzung der Akquisitionsstrategie für Nachrichten sorgen.
Nach Ansicht der Analysten von SES Research haben das Kursziel von EUR 5,20 je Aktie auf Basis eines DCF-Modells sowie das Rating "kaufen" für die Aktie von CANCOM weiterhin Bestand. (Analyse vom 03.12.2007) (03.12.2007/ac/a/nw)
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