Ist das so?
Weinmann kündigt ein organisches Wachstum von 5-10% an und weitere 5-10% durch Akquisitionen. Da Zukäufe über Kapitalerhöhungen oder aus zurückbehaltenen Einnahmen finanziert werden, geht dieses Wachstum nicht direkt in den "Umsatz pro Aktie" Wert ein, weil in gleichem Maße entweder die retained earnings reduziert werden müssen oder die Kapitalbasis verwässert wird. Allerdings kann durch kreditfinanzierte Übernahmen ein Leverage-Effekt erzielt werden, da Cancom zu einem niedrigeren Zinssatz Fremdkapital aufnimmt als seine eigene Kapitalrendite ist.
Sagen wir, dass durch diesen Leverage-Effekt ein Drittel des Akquisitions-Wachstums als zusätzliches Wachstum pro Aktie hängen bleibt. Dann haben wir ein Gesamt-Umsatzwachstum pro Aktie von etwa 7-13%. Wenn man hiervon den Mittelwert als Erwartungswert nimmt, sind wir bei einem Umsatzwachstum von 10% pro Aktie, das vorhergesagt wird.
Nehmen wir an, dass das EPS Wachstum durch Margenverbesserung aus Verschiebungen zugunsten des Cloudgeschäfts 30% über dem Umsatzwachstum liegt. Dann hätten wir ein EPS Wachstum von 13% pro Jahr. Hinzu kommt eine Dividendenrendite von etwa 1%, insgesamt also ein effektives EPS Wachstum von 14%.
Vergleichen wir das jetzt mit einer "Durchschnittsaktie", die bei einem KGV von 15 eine Rendite von vielleicht 8% pro Jahr erzielt. D.h. Cancom outperformt die Durchschnittsaktie um 6% pro Jahr (14% - 8%). Nehmen wir an, diese Outperformance kann Cancom insgesamt 10 Jahre lang durchhalten, bis das Wachstum sich der "Durchschnittsaktie" annähert. Das ergibt dann eine Outperformance von insgesamt 1,06^10 = 180%. Multipliziert man dies mit dem KGV der "Durchschnittsaktie" von 15, ergibt sich also ein faires KGV von 1,8 * 15 = 27. Das entspricht ziemlich genau dem aktuellen KGV und würde damit suggerieren, dass die Aktie fair bewertet ist.
In der Rechnung stecken natürlich zahlreiche wilde Annahmen, die allesamt ziemlich ad hoc sind. Ich will hier also keine Präzision behaupten, wo keine ist. Was die Rechnung vielleicht aber schon zeigt, ist dass Weinmanns Prognose keinesfalls zwangsläufig den Schluss mit sich bringt, dass Cancom unterbewertet ist. Immerhin nimmt die Bierdeckel-Rechnung recht großzügig an, dass Cancom über 10 Jahre hinweg ein signifikant überdurchschnittliches EPS Wachstum aufrechterhalten kann.
Aus meiner Sicht ist Cancom insgesamt gerade noch fair bewertet, aber beim gegenwärtigen Preis meiner Meinung nach auch keine klare Kaufposition mehr.
|
Grüezi! Sie wurden auf finanzen.ch, unser Portal für Schweizer Anleger, weitergeleitet.
Zurück geht es hier.
Thread abonnieren
