Zusammenfassend: Zum Vorjahresvergleich gut; im Vergleich zu anderen Unternehmen sehr gut. Wie sieht es bei den einzelnen Töchtern aus?
Pepco: Das 2.HJ sieht eigentlich ganz gut aus. Bei Pepco gibt es weitere Store-Eröffnungen (>120 neue Pepco stores seit April), Entspannung der Pandemielage (sehen wir an der LFL-rate von 19% im März) und sinkende Frachtkosten seit einigen Monaten. Die Einmalkosten für die IAS 38 Umstellung und den IPO fallen auch nicht mehr an. Zudem sollte es normalerweise weniger Kosten aufgrund der Schließung der Fultons stores geben. Eigentlich ergebnisseitig sehr gut, trotzdem bin ich aufgrund der steigenden Einkaufskosten eher konservativ und rechne im 2.HJ nur mit einem leicht verbesserten Ergebnis im Vergleich zum 1.HJ.
Pepkor: Verspricht auch einige positive Effekte im Vergleich zum Vorjahr, welches v.a durch die Unruhen im Sommer 21 beeinträchtigt war. Die Stores sind zum größten Teil wieder geöffnet (=weniger Kosten im 2.HJ), zudem leichte Entspannung bei den Frachtkosten und die Avenida Group läuft voll rein, da diese erst seit Feb 22 konsolidiert wird und damit nur einen kleinen P&L Effekt in 1.HJ hatte. Als Einmaleffekt werden noch einige größere Rückerstattungen der Versicherung erwartet. Also sehr gute Voraussetzungen für das 2.HJ, aber auch hier sehe ich die steigenden Einkaufskosten als Gegeneffekt, die auf die Gross margin drücken werden. Entscheidend wird sein, in welchem Rahmen Preiserhöhungen durchgeführt werden (können/müssen).
Greenlit brands: Hier erwarte ich kein Wachstum wie bei Pepco/Pepkor. Die Rücknahme der Corona-Restriktionen, gefallene Frachtkosten und gestiegenen nicht-fakturierten Aufträge sind positiv zu sehen, werden aber möglicherweise durch die höheren Einkaufspreise aufgefressen.
Mattress Firm: 2.HJ wird herausfordernd. Der große Vorteil von MF im Vergleich zum Wettbewerb ist, dass MF gerade kostenoptimiert aus der Restrukturierung kommt. D.h. hier kann man evtl. Marktanteile gewinnen, aber hat gegenläufig steigende Einkaufspreise. Auch wenn MF kurzfristig stagniert, hat man eine gute Absprungbasis für späteres Wachstum im Vergleich zum Wettbewerb! Zudem hat MF immer noch eine ordentliche net margin von 8,5% trotz Kosten für IPO-Vorbereitung.
Holding: War einer der sehr erfreulichen Punkte im HJ-Bericht und sehe ich auch im 2.HJ positiv, da diese stark zurück gegangen sind. V.a. muss man bei normalisierter Betrachtung den größten Kosteneffekt (Währungskurse) herausrechnen, da man diese als Gegeneffekt gegen die anderen positiven Kurseffekte im OCI rechnen sollte. Da diese Kosten zu 100% die SH-Shareholder zu tragen haben, ist die Entwicklung hier super.
Für den interessierten Leser noch ein paar Anmerkungen zum HJ-Bericht und einigen wenigen Kommentaren, die mir beim Querlesen ins Auge gesprungen sind und teilweise etwas abenteuerlich sind…
Bilanz: Ich sagte ja schon mal, dass SH nicht direkt kurz nach dem Settlement große Gewinne zeigen kann. Das EK ist daher noch „etwas“ ernüchternd. Hier ist weiterhin „Ruhe bewahren“ angesagt. Die beiden Aussagen aus dem HJ-Bericht, dass 1. die Assets nicht zum fair value bilanziert sind und 2. die Schulden aus dem operativen Business gezahlt werden sollen, sind zuversichtlich und vielversprechend. Das geht nur, wenn man in Zukunft nicht zu viel für Zinsen zahlt. Übrigens selbst aktuell wächst die operative Performance stärker als die Schulden (irgendjemand behauptete das Gegenteil, ist aber Quatsch, siehe oben und HF-Bericht).
Mattress Firm: Auch liest man hier manchmal von IPO und wilden Bewertungen von MF. Ein IPO macht für SH und bei dem aktuellen Marktumfeld überhaupt keinen Sinn, außer es soll ein Großteil der MF Anteile günstig verscherbelt werden. Dann könnte man zum fair value bewerten, allerdings hätte SH dann kaum noch Anteile von MF zum Bewerten.
Man kann sich aber auch nicht einfach mal so ein paar Milliarden in die Bilanz buchen, wie von einigen hier gewünscht. Das konnte nur der Jooste, aber den Weg will man bestimmt nicht nochmal gehen ;) Da gibt es ein paar IFRS Regelungen, die man einhalten sollte.
Eine aktuelle Wertaufholung für MF ist gedeckelt bei 44 Mio. Dafür braucht man aber kein IPO sondern kann es auch über die Wirtschaftsprüfer bewerten. Die werden das aber nicht zum Halbjahr machen. Der Vorteil einer Neubewertung zumindest im Sep. 22 wäre, dass man den Clawback sofort aufgeholt hätte und den operativen Gewinn von MF wieder direkt in der P&L sehen würde.
Die Chance für eine spürbare Neubewertung wäre m.E. nur über einen Zukauf von einigen Anteilen und anschließender Vollkonso möglich. Dadurch hätte man zusätzlich noch die anderen non-controlling Anteile im EK, die zumindest das Gesamt-EK von SH direkt in den positiven Bereich bringen sollten. Das hätte auch einige andere Vorteile, aber das wird sonst zu lang hier… Eigentlich müsste es beim AD zur MF Strategie mal Neuigkeiten geben.
Clawback: hat nichts mit der Forderung gegen die alte MFG zu tun. Dies ist wie ein vorgezogener Gewinn zu verstehen, da eine Dividende an SH ausgeschüttet wurde, allerdings der Bilanzwert von MF in der Bilanz von SH nicht unter Null sinken kann. Dieser „excess“ muss in den Folgeperioden erst wieder aufgeholt werden, deswegen war auch kein Gewinn von MF in der P&L im 1.HJ erkennbar. In einer normalisierten P&L müssen die ca. 80 Mio. natürlich berücksichtigt werden.
Normalisierte P&L: neben den MF Effekten, muss man auch die Restrukturierungskosten von 124 Mio und einige pos./neg. Einmaleffekte bei den Töchtern (s.u. oben) herausgerechnet werden. Dann liegt das EBIT auch mal gleich in anderen Regionen.
Leasing Verbindlichkeiten: Irgendwo habe ich was gelesen, dass durch den Lipo Verkauf die Leasing Verbindlichkeiten runter gehen und das EK um 300 Mio verbessern sollen. Das ist nicht korrekt. Die werden als Held-for-sale ausgewiesen und werden nicht gegen das EK sondern gegen die Forderungen ausgebucht. Das wurde auch bei den Lancaster Verbindlichkeiten behauptet, ist aber auch nicht korrekt.
Das waren jetzt nur einige Punkte. Vielleicht (hoffentlich!?) wurden die ja auch schon alle geklärt, da viele Kommentare bei mir ausgeblendet sind.
Jetzt bin ich aber erstmal gespannt, was der Monat noch an Neuigkeiten bringt. :)
Alles nur meine Meinung, keine Handlungsempfehlung.
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