AT&S - Wachstumsweg zu 80 Euro

Ich habe mich dazu entschlossen einen neuen AT&S - Thread zu eröffnen, weil das Unternehmen im Rahmen der dem Leitsatz "More than AT&S" untergeordneten Strategie eine bedeutende Veränderung erfährt, die dazu führen wird, dass AT&S auch an der Börse neu bewertet werden wird. 

Ich möchte damit auch das Kursziel 80 Euro für das Geschäftsjahr 2024/25 ausgeben und habe entsprechend auch den Thread-Titel angepasst.

Die Grundlage für dieses Kursziel bilden die unternehmenseigenen Prognosen, wonach mittelfristig, also in 5 Jahren (GJ 2024/25), ein Umsatz von 2 Mrd Euro und eine EBITDA-Marge von 25-30% erreicht werden soll. 

Was steht also hinter dem Leitsatz bzw. der Strategie "More than AT&S":?

* Die Hauptsäule ist definitiv der massive Ausbau der IC-Substrate - Produktion, welche die Kapazitäten bis zum GJ 2024/25 stufenweise verfünffachen lässt und AT&S unter die TOP 3 - Hersteller (weltweit) vorstoßen lassen soll. 

* Daneben steigt AT&S verstärkt in die Modulproduktion ein. Es wurden bereits Investitionen in Produktionsanlagen (Werk Chongqing II) vorgenommen. Die Umsätze sollen in den nächsten 2 Jahren
5-10% des Konzernumsatzes erreichen. 

* Zusätzlich zur "Produktion" von Modulen wird AT&S auch Dienstleistungen in diesem Bereich anbieten. Das geht von der Planung mit dem Kunden, über die Produktion und den Tests. Die Wertschöpfung wird also gesteigert und weitere Umsätze erzielt.

In den letzten Jahren ist es gelungen weltweit die Nr. 1 bei der Produktion von technologisch hochwertigen Leiterplatten zu werden. Die Margen stiegen stetig an. Die Pläne unter "More than AT&S" werden eine weitere Margenverbesserung nach sich ziehen.
Die Projekte sind nicht nur bereits geplant und großteils finanziert, sondern es wurde bereits mit der Umsetzung begonnen. Nach zuletzt getätigten Investitionen wird sich die Kapazität für die Produktion von IC-Substraten bereits im GJ 2020/21 nahezu verdoppeln. 

Anhand der angeführten Parameter (Umsatzverdoppelung und Margenverbesserung) lässt sich somit für das Geschäftsjahr 2024/25 ein EBITDA von 500-600 Mio bzw. ein Nettogewinn zwischen 205 und 280 Mio errechnen (Selbstverständlich wurden dabei auch erhöhte Abschreibungen und Zinskosten bzw. Steuern berücksichtigt).
Unterstellt man nun bei gleichbleibender Aktienanzahl einen Aktienkurs von 80 Euro käme man auf einen Marktwert von 3,1 Mrd Euro. Bei der erwarteten Gewinnspanne würde das ein KGV von 11-15 bedeuten. Die Kosten für den Ausbau sollen aus dem CashFlow, den bestehenden liquiden Mittel und neuen Krediten, bestritten werden. Es ist also keine Kapitalerhöhung geplant.

Ich freue mich auf Eure Meinungen zum Thema...  

Hab schnell noch mal nachgeschaut. Marvell ist wohl einer der beiden neuen Substratkunden in Leoben...

https://www.derstandard.de/story/2000144520051/...k-in-leoben-an-land

"Wer diese neuen Kunden sind, wird seitens AT&S nicht bekannt gegeben, allerdings dürften laut informierten Kreisen darunter Größen wie Cisco und Marvell sein, die jährlich Milliarden an Umsatz machen. Die neuen Kunden würden laut dem CEO das Portfolio diversifizieren. AT&S kam zum Zug, gerade weil man die Produktion in Europa anbiete. Würden die Kunden dann doch einmal mehr Volumina benötigen, könnte man gegebenenfalls auch an anderen Standorten produzieren lassen. Trotz der Produktion bleibe der Stammsitz in Leoben-Hinterberg hauptsächlich ein R&D-Standort (Forschung und Entwicklung, Anm.), so Gerstenmayer."

Interessant finde ich auch den fett markierten Teil. Man hat ja in Kulim schon eine fertige Halle stehen... 

 

Sehr interessant, das mit Marvell.

Du hattest recht, Marvell ist einer der Kunden. Das wurde von AT&S-Mitarbeitern auch so bestätigt.

Das schreibt das Handelsblatt dazu:


Chipfirma Marvell erwartet Verdopplung der KI-Umsätze

Ähnlich wie der Rivale NVidia verspricht sich der Chipkonzern Marvell durch den Hype um Künstliche Intelligenz (KI) einen Nachfrageboom. Die Umsätze mit Computerchips für die hierzu notwendigen Hochleistungsrechner würden sich im laufenden Jahr voraussichtlich verdoppeln und auch darüber hinaus kräftig wachsen, prognostizierte Matt Murphy, der Chef der US-Halbleiterkonzerns. "Generative KI treibt die Entwicklung neuer Anwendungen voran und verändert die Investitionsprioritäten von Cloud-Kunden." Für das Geschäftsjahr 2023/2024 erwarten Analysten einen Konzernumsatz von etwa 5,5 Milliarden Dollar.

Damit scheint auch AT&S ein unmittelbarer Nutznießer des KI Hypes zu sein.  

werden da sicher nicht tatenlos zusehen. Gerade AMD ist ja beim Thema GPU auch nicht ganz so schlecht positioniert.

Intel und AMD haben auch die Finanzkraft, sich über den Einkauf eines der viele innovativen startups schnell wieder weiter vorn zu positionieren.

Und wir dürfen bei allem hype aber auch nicht vergessen, dass nicht alles KI ist. Gerade mittelständige Firmen nutzen Ihre Server auch noch für die üblichen Geschäftsprozesse...

Ideal wäre es natürlich, auch Nvidia als Kunden zu bekommen. Dann wäre es egal, wer zukünftig das Rennen macht.

AT&S will auch qualitativ bei den Substarten ganz vorn platziert sein. Diese Meldung hier war etwas untergegangen, zeigt aber den Willen von AT&S, sich in dieser Beziehung ganz vorn zu positionieren:

https://ats.net/news/...nfrastrukturprojekt-explorationpvd-gestartet/

 

...bei den Substraten der nächsten Generation - bei den jetzigen sind sie ja schon ganz vorne platziert.  

Vielleicht gibt es hier ja einige Kundenanbahnungen...

https://ats.net/events/  

https://www.hardwareluxx.de/index.php/news/...-spricht-mit-intel.html  

Ja, wird spannend, wo sich das hin entwickelt.

Das Handelsblatt hat heute diesen Artikel dazu veröffentlicht, der in die selbe Kerbe schlägt, dass das Rennen also gerade erst begonnen hat, und Zitat: "Ein altbekannter Rivale greift ebenfalls bei den KI-Chips an: der lange Zeit größte Halbleiterhersteller der Welt, Intel."

https://www.handelsblatt.com/technik/it-internet/...atz/29171950.html

Wenn ich hier den Überblick behalten habe, dann haben bislang erst Nvidia und Marvell tatsächliche Auswirkungen auf das laufende Geschäft vermeldet. Andere werden wohl bald folgen...
Handbuch hatte es ja auch schon geschrieben. Die etablierten Chipentwickler werden hier nicht tatenlos zuschauen.  

https://ats.net/investoren/aktie/coverage-analystenempfehlungen/  

Lol. Ich seh es ja ähnlich. Allerdings wohl nicht dieses oder nächstes Jahr...

Aber stellt Euch einfach mal vor, Intel beginnt mit der Fertigung für Nvidia und AT&S meldet den Beginn des Ausbaus der zweiten Halle in Kulim oder eines Neubaus in den Staaten...  

Herr Chang kennt sich sehr gut aus bei den Substratherstellern. Er hat sich auf diese Unternehmen spezialisiert. Er kennt auch die asiatischen Hersteller sehr gut und kann damit Vergleiche ziehen. Dementsprechend sieht er AT&S ganz offensichtlich als krass unterbewertet an.  
 

Chance. Weil ich habe sie gekauft und alles was ich kaufe fällt spätestens nach 2 Stunden um 5%.
Kann man nix machen. Ist wohl ein ungeschriebenes Gesetz.  

Die Analyse ist natürlich sehr positiv und eine richtige Ansage. Fragt sich nur, ob Herr Chang tatsächlich mehr weiß als andere oder ob er nur die Aktie pushen will, weil er selbst direkt oder indirekt investiert ist. Bei solchen Analysten kann man halt schwer einschätzen wie seriös sie sind und welche Interessenskonflikte vielleicht vorliegen. Interessant auf jeden Fall: Mit Intel geht es heute deutlich bergauf, die AT  

https://ats.net/news/...ekorde-beim-bau-neuer-mikroelektronikzentren/  

Konzern verbreitet auch gute Nachrichten vom Stammsitz in Leoben

Der börsennotierte steirische Leiterplattenhersteller AT&S hat am Donnerstag von Baufortschritten bei seinem Milliardenprojekt in Kulim in Malysia berichtet. Beim Werk 1 sei die Dachgleiche erreicht worden, Produktionsstart sei im Herbst 2024. Der Produktionsstart des bereits fertig gebauten Werks 2 hänge aber weiter von der Entwicklung des Marktes ab, so die Firma. Das Projekt geht langsamer voran, als ursprünglich angestrebt. Aber aus Leoben gibt es gute Nachrichten.
So seien die großen Baukräne am Stammsitz in Leoben Hinterberg verschwunden, hieß es weiters in der Aussendung. Das hier entstehende Forschungs- und Entwicklungszentrum mit angeschlossener Serienfertigung für IC-Substrat-Technologien sei "etwas Einzigartiges in und für Europa", so Projektleiter Nikolaus Bauer-Oeppinger. Schließlich werde "diese Technologie und eine IC-Substrate-Fertigung dieser Dimension erstmals in die westliche Welt" geholt.

Mit dieser 500 Mio. Euro schweren Baustelle, laut Unternehmensangaben der größten in der ganzen Steiermark, liege man "voll im Plan und parallel zu den abschließenden Außenarbeiten haben wir im April bereits begonnen, die ersten Produktionsmaschinen einzubringen", so Bauer-Oeppinger. "Dem baldigen Qualifikationsstart steht also nichts im Wege, sodass unser Kundenportfolio verbreitert werden kann und unsere Kunden noch schneller und besser beliefert werden."

Binnen 14 Monaten sei die Gebäudehülle des künftigen R&D- und IC-Substrate-Centers hochgezogen worden, das neben den zwei bereits bestehenden Produktionsstätten als Werk 3 in Leoben in Betrieb gehen soll.

Mit dem neuen, heimischen Forschungs- und Entwicklungszentrum mit angeschlossener Produktion am Stammsitz in Leoben, dem neuen Werk in Kulim und den etablierten Produktionsstandorten in Chongqing, Shanghai (beide China), Ansan (Korea) und Nanjangud (Indien) zeigt sich AT&S überzeugt, "einen entscheidenden Schritt voraus zu sein".

Am AT&S-Standort Kulim arbeiten rund 5.000 Bauarbeiter. Das Projekt wird über eine Reinraumfläche von 120.000 Quadratmetern verfügen, was der Größe von 17 Fußballfeldern entspricht. Ingolf Schröder, Executive Vice President der AT&S Business Unit Microelectronics: "Ich freue mich sehr, dass wir diese beiden wichtigen Meilensteine innerhalb von 15 Monaten nach dem Spatenstich erreichen konnten - ein großer Erfolg, nachdem wir enorme Herausforderungen in den Bereichen Gesundheit (Pandemie), Ressourcen und Logistik zu bewältigen hatten."


 

Intel scheint jetzt optimistischer zu werden:

https://www.cnbc.com/2023/05/31/...dday-intc-ai-aap-hpq-and-more.html

Die Aktien stiegen um 4,83 %, nachdem der Finanzchef des Chipherstellers sagte, dass das Unternehmen bald eine Trendwende erleben könnte. In seiner Ansprache auf einer Konferenz sagte CFO David Zinsner, dass die Rechenzentrumssparte des Unternehmens dabei sei, „die Wende zu schaffen“, und fügte hinzu, dass sich die Lagerbestände in China nach dem dritten Quartal abschwächen dürften. Er sagte auch, dass der Umsatz im zweiten Quartal am oberen Ende seiner Prognose liegen werde.  

Hier ist noch ein Artikel, wo auf die Aussagen des Intel-CFO eingegangen wird:

https://www.marketwatch.com/story/..._headline&mod=article_inline

Er rückt damit die Aussagen des Nvidia-CEO zurecht, welcher zuvor gesagt hatte, dass der GPU - Anteil bei den Rechenzentren zu- und im Gegensatz dazu der CPU-Anteil abnehmen werde.
Intel scheint da anderer Meinung zu sein - Originalwortlaut:

„Da sich die Dinge vom Netzwerk über das Unternehmensrechenzentrum bis hin zum PC-Bereich und dem Edge-Computing ausbreiten, wird ein Großteil davon mehr von CPUs erledigt werden“
 

AT&S ja jetzt mit diesem Rückenwind, die 30 Euro zu knacken...  

...scheint halt leider eher ein Lüfterl zu sein  

Es ist klar, dass der Intel-Chef das sagen muss, denn gegenüber GPU hätte man ja einen gewaltigen Nachteil, ob die Analyse stimmt, ist schwer zu sagen, es klingt halt schon etwas vage "Da sich die Dinge ....ausbreiten". Welche "Dinge"? Ist das vielleicht wieder die übliche Schönfärberei einer eigentlich vertrackten Situation? Für den Kurs von AT&S scheint die direkte Beteiligung durch Marvell am AI-Boom jedenfalls zu wenig zu sein.

Noch ein Wort zu den Analysten: Ohne genauere Hintergrunddaten, auf denen die Analyse des Herrn Chang beruhen, ist das alles natürlich für den Hugo. Eigentlich ist auch überhaupt nicht einzusehen, warum bei solchen Börsenanalysen die Ergebnisse derselben einer breiten Öffentlichkeit zur Verfügung gestellt werden, aber nicht die Grundlagen auf denen sie beruhen. Da genügt dann manch lapidares oder kryptisches Wort, weswegen diese Branche auch den Nimbus der Befangenheit, der Voreingenommenheit und des Behaftetseins mit Interessenskonflikten nicht los wird. Die sogenannten "Kursziele" (meist ohne jede Zeitraumsangabe) sind dann noch das Tüpfelchen auf dem I des Schwachsinns. Es ist nicht das Problem, dass sich Analysten in einem hochkomplexen Umfeld (so wie wir Anleger selbst) auch irren können! Nein, es ist dieses Nebulose der Branche, was es schwierig macht, sie ernst zu nehmen. Ich denke, man müsste da auf jeden Fall noch regulatorisch nachschärfen, um insbesondere Interessenskonflikte besser sichtbar zu machen.

 

https://oe1.orf.at/programm/20230601#720305/...d-das-KI-Wettruesten-3  

Der Aktienkurs hat trotz des moderaten Anstiegs bei Intel heute wieder etwas nachgegeben, die Aufwärtsdynamik scheint bereits wieder am Abflauen zu sein. Offenbar interpretiert der Markt, dass AT&S vom KI-Boom nicht wirklich profitieren wird können und Hauptkunde Intel scheint da eher ein Hemmschuh als ein Zugpferd zu sein, offenbar traut man den Aussagen bezüglich CPU/GPU des Intel-Chefs nicht. Eine deutliche Verbesserung der Situation wird wohl nur eine Kooperation mit Nvidia bringen können, sonst sehe ich AT&S leider nicht von diesem Boom profitierend.  

Es braucht ja eigentlich keine Hype, um die Aktie auf ein deutlich höheres Niveau zu bringen. Es würde ja schon völlig reichen, wenn sich die bisherigen Planungen einfach nur als umsetzbar beweisen würden. Ein Hype käme dann quasi noch als Sahnehäubchen obendrauf.  

#KeinBörsenguru:

Ich gebe dir ja recht, dass da von Intel immer auch einiges an Zwangsoptimismus mitschwingt.
Ich sehe allerdings auch die Aussagen des Nvidia CEO zu einer möglichen künftigen Kooperation.
Natürlich ist noch vieles ungewiss - stochern im Nebel sozusagen - so beginnt es aber immer. Irgendwann wird es dann eben konkreter und am Schluss stehen  die Zahlen - die dann alles untermauern.

Bei den Analysten muss man unterscheiden. Es gibt ja auch Analysten, die vom Unternehmen bezahlt werden. Dass diese jetzt keine objektive Analyse abgeben, liegt auf der Hand. AT&S bezahlt keine Analysten.
Wenn eine Beteiligung am Unternehmen vorliegt, muss der Analyst das angeben. Das ist der übliche Diclaimer mit den Interessenskonflikten.  
Für mich macht es einen Unterschied, ob jemand tief im Thema steht, weil er ein Branchenanalyst ist und damit den direkten Vergleich zwischen den Unternehmen hat. Herr Chang soll ein alter Hautegen in der Branche sein und insbesondere auch den asiatischen Markt (die direkte Konkurrenz von AT&S) sehr gut kennen. Wenn so jemand dann ein solches Kursziel ausspricht, dann hat das für mich schon einiges an Gewicht - vor allem bestätigt es meine persönliche Ansicht, dass AT&S unterbewertet ist.

Zur Zusammenarbeit mit Intel:

Ich gebe jetzt wider, was ich aus Unternehmenskreisen gehört habe:

In der Branche ist bekannt, dass Intel nur mit erstklassigen Zulieferern zusammen arbeitet. Es werden hohe Ansprüche an diese gestellt. Wenn man nun - so wie das bei AT&S der Fall ist - bereits über mehrere Jahre erfolgreich kooperiert hat, dann wird das auch in der Branche (von anderen Chipherstellern) gesehen und es ergeben sich damit weitere Partnerschaften. Konkret ist das nun mit Cisco und Marvell so gewesen. Wiederrum handelt es sich um US-Hersteller.
Das was man für Intel baut, entspricht also den höchsten technologischen Anforderungen und in dieser Liga spielen nur mehr weniger als eine Handvoll Unternehmen.
Die Anforderungen an GPU-Substrate sind hingegen geringer.
Die Stärke von AT&S liegt meiner Ansicht darin, technologisch immer ganz vorne mit dabei zu sein und hohe Qualitätskriterien einhalten zu können. Wenn sich neue Technologien etabliert haben und sie von vielen Herstellern beherrscht werden, hat AT&S schon wieder die nächste Technologie erforscht und bringt sie zur Marktreife.
Der Weg zu den 3,5 Mrd Umsatz ist quasi vorgezeichnet. Möglicherweise gibt es nun mit der zusätzlichen Nachfrage durch KI wieder eine Beschleunigung dieses Weges.
Und es steht ja wohl außer Frage, dass AT&S keine 30 Euro mehr wert sein wird, wenn sie 3,5 Mrd an Umsatz und dazu eine EBITDA-Marge von 30% machen. Herr Chang sieht diesen Weg offenbar auch klar vor sich liegen.
 

@Cicero: Ich gebe dir ja in vielem Recht, was du schreibst. Was die Analysten betrifft, sollte man aber nicht vergessen, dass es wohl viele Möglichkeiten gibt, den Disclaimer bei Interessenskonflikten zu vermeiden, weil es natürlich zigfache Umgehungsmöglichkeiten gibt. So oder so ist natürlich die Anhebung des Kursziels zum jetzigen Zeitpunkt um 35 % ein wirkliches Ausrufezeichen, das man im positiven Sinn so interpretieren kann wie du es tust.

Es ist auch klar, dass Intel und AMD auf den AI-Hype reagieren werden und dass es sich dabei um finanzkräftige Unternehmen handelt.  

Auffällig ist, dass JP Morgan seine nicht unbeträchtlichen Short-Positionen trotz der Entwicklung der nächsten Wochen hartnäckig aufrecht erhält. Da fragt man sich halt auch: Was wissen die? Worauf spekulieren die noch? Dass Kurse signifikant unter 24-25 Euro erreicht werden, ist ja von Tag zu Tag tatsächlich unwahrscheinlicher geworden.