https://howardonmortgagefinance.com/2020/10/07/the-director-digs-in/
deepL + edit
Fragen von Midas79 an Tim Howard:
Tim,
Drei Dinge bezüglich eines Senior-Preferred-Swap in Stammaktien:
1) Es würde zukünftige Commons nicht verwässern, weil diese Umwandlung zuerst geschehen müsste. (AL: Der Fragesteller geht offenbar davon aus, dass es neue Stammaktien geben wird, die bei der KE von externen Investoren gezeichnet werden können, und dass die alten Stammaktien auf unbekannte Weise - womöglich Tausch 5 gegen 1 o. ä. - in die neuen Stammaktien umgewandelt werden.)...
2) Die Senior-Preferred-Umwandlung würde das Kapital von FnF von den enorm negativen Zahlen, die sie jetzt haben, auf leicht negative (CET1) bis etwas positive (Kernkapital) erhöhen, weil die Senior Prefs als kumulative Prefs zu keiner der Kapitalformen beitragen, während die Stammaktien dies tun....
3) Welche Rechtsstreitigkeiten würden sich daraus ergeben?...
Antwort 1 darauf von Tim Howard:
Midas: Sie sprechen ein Thema an, das bei vielen Anhängern von Fannie und Freddie für erhebliche Verwirrung zu sorgen scheint, also lassen Sie mich versuchen, es zu klären, nicht nur für Sie, sondern für ein breiteres Publikum. Ich werde Fannie als Beispiel verwenden, obwohl das Gleiche auch für Freddie gilt.
Jede der vierteljährlichen Pressemitteilungen von Fannie - die auf ihrer Website verfügbar sind - enthält entweder eine oder zwei Tabellen am Ende mit dem Titel "Condensed Consolidated Statements of Changes in Equity (Deficit)". Die letzte Tabelle zeigt, dass Fannie am 30. September 2020 ein Eigenkapital von 20,69 Mrd. $ hatte. Diese Summe setzt sich aus sechs Komponenten zusammen - vorrangige Vorzugsaktien (120,84 Mrd. $), (nachrangige) Vorzugsaktien (19,31 Mrd. $) [= JPS; A.L.], Stammaktien (687 Mio. $), kumuliertes Defizit (ein Minus von 112,68 Mrd. $), kumuliertes sonstiges Gesamtergebnis (120 Mio. $) und eigene Aktien (ein Minus von 7,4 Mrd. $).
Was würde mit dem Kapital passieren, wenn Treasury seine vorrangigen Vorzugsaktien (= SPS, A.L.) in Stammaktien von Fannie Mae umwandeln würde? Sie würden 120,84 Mrd. $ von der Spalte der vorrangigen Vorzugsaktien (also Null) in die Spalte der Stammaktien (also 121,53 Mrd. $) verschieben, während das Gesamteigenkapital mit 20,69 Mrd. $ unverändert bliebe. Das Finanzministerium würde jedoch Milliarden von Fannie Mae-Stammaktien besitzen (die genaue Anzahl hängt vom Aktienkurs ab, zu dem die vorrangigen Vorzugsaktien umgewandelt wurden), wodurch das Eigentum der derzeitigen - und zukünftigen - Inhaber von Stammaktien massiv verwässert würde.
Betrachten Sie nun die von den Klägern in ihrem "prayer for relief" im Fall Collins geforderte Alternative. Sie fordern, dass die vierteljährlichen Nettoausschüttungen, die über eine jährliche Dividende von 10 % auf die ausstehenden Vorzugsaktien des vorangegangenen Quartals hinausgehen, als Rückzahlung des Kapitals dieser Vorzugsaktien zu betrachten sind. Dadurch werden die Vorzugsaktien von Fannie und Freddie im Laufe der Zeit auf Null reduziert (und es verbleibt ein Guthaben, das den Unternehmen wahrscheinlich als Gutschrift auf künftige Einkommensteuerzahlungen ausgezahlt wird). Was würde in diesem Fall in den "Condensed Consolidated Statements of Changes in Equity (Deficit)" von Fannie passieren? Die vorrangigen Vorzugsaktien (SPS) würden auf Null sinken, und da diese zurückgezahlt sind, würde sich das negative kumulierte Defizit von 112,68 Mrd. US-Dollar in einen positiven Bilanzgewinn von 8,16 Mrd. US-Dollar ändern. Auch hier bliebe das gesamte Eigenkapital unverändert, aber Fannie wäre ohne Kosten von den 120,84 Mrd. $ an Senior Preferred (und der damit verbundenen Liquidationspräferenz) befreit.
Würde die FHFA als Konservator von Fannie zustimmen, die vorrangigen Vorzugsaktien des Schatzamtes in Stammaktien umzuwandeln, während der Fall Collins noch vor dem Obersten Gerichtshof anhängig ist, würde dies sicherlich zu sofortigen Klagen führen, da FHFA dem Schatzamt eine sehr wertvolle Beteiligung an Fannie geben würde, die es nicht hätte, wenn die Kläger im Fall Collins gewinnen würden. Wenn die Kläger Collins verlieren, dann wird die Dynamik anders sein. Aber im Moment würde die Umwandlung der vorrangigen Vorzugsaktien des Finanzministeriums in Stammaktien (a) das Kapital nicht erhöhen, (b) die Stammaktien von Fannie massiv verwässern und (c) zu sofortigen Rechtsstreitigkeiten durch die bestehenden Inhaber der Stammaktien von Fannie führen.
Antwort 2 von Tim Howard (nach weiterer Frage von Midas):
Midas: Ich werde nicht mit Ihnen streiten. Ich habe meine Analyse und meine Argumentation dargelegt, die meiner Meinung nach korrekt sind. Sie können natürlich gerne Ihre eigene Meinung haben.
Für andere Leser werde ich ein paar zusätzliche Punkte anführen. Fannie berichtet sein Kernkapital als "enorm negativ"; es wird dominiert von dem kumulierten Defizit von $112,7 Milliarden, das ich in meinem vorherigen Kommentar erwähnt habe. Damit Fannie ein lebensfähiges Unternehmen werden kann, muss dieses Defizit beseitigt werden. Der beste Weg, dies zu erreichen, ist, dass die Kläger im Fall Collins obsiegen und der Sweep rückgängig gemacht wird. (Und ja, es wird das Bezirksgericht des südlichen Bezirks von Texas sein, das diese Entscheidung treffen wird, nachdem der SCOTUS über die APA-Klage geurteilt hat). Ich und viele andere glauben, dass es viel wahrscheinlicher ist, dass die rechtliche Lösung für die APA-Verletzung in einer Rückabwicklung des Sweeps (SPS-Löschung) besteht, als dass das Finanzministerium Barzahlungen an die Unternehmen in Höhe von insgesamt mehr als 120 Mrd. $ leistet - insbesondere wenn das Finanzministerium und die FHFA wollen, dass sie letztendlich aus der Zwangsverwaltung herauskommen.
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